美股新股解读|高质量发展致客户集中度飙升，旷世联盟(OCP.US)低盈利能力难解

得益于AI技术在广告业务中的成功商业化，美股AI广告龙头企业AppLovin(APP.US)今年股价大涨超10倍，市值直逼万亿人民币。

AppLovin的爆火带动A股市场中包括利欧股份(002131.SZ)、蓝色光标(300058.SZ)、易点天下(301171.SZ)等在内的企业股价大幅上涨，这也意味着市场对AI广告企业的关注度显著提升，投资者开始更加积极地寻找和布局这一领域的潜力股，已启动赴美上市征程的旷世联盟也因此进入了投资者视野。

智通财经APP了解到，大数据AI智能广告投放服务商旷世联盟在3月29日向SEC递交公开版的招股说明书(F-1文件)后，已于9月3日第三次对招股书进行了更新，加速推进其IPO进程。

据招股书显示，旷世联盟申请以“OCP”为代码在纳斯达克上市，其计划在此次IPO中发行200万股普通股，每股价格为4-6美元，至多募集1200万美元资金。而200万股普通股占公司完成IPO后总股本的13.79%(假设超额配授权未获行使)，对应的旷世联盟的IPO市值将在5800万美元至8700万美元之间。

而从业绩来看，旷世联盟2023财年(截至6月30日止12个月)的收入为1.57亿美元，同比大增324.78%，期内的净利润为445.5万美元，同比大增253.85%。但至2024财年上半年(截至2023年12月30日止6个月)时，其收入增长失速，同比微跌2.6%至1.12亿美元，期内净利润同比增长73.6%至126.2万美元。

为何旷世联盟收入的高速增长在2024财年上半年戛然而止?其又能否重回增长轨道?这是否会对公司的估值造成影响?通过其招股说明书或便可寻得答案。

从高速发展向高质量发展转向

自2015年12月成立以来，旷世联盟一直深耕于广告行业，其目前主要为客户提供量身定制的的移动广告投放服务(包括制定移动广告计划、在媒体平台上投放广告、监控广告效果数据以及优化广告投放策略)，同时还向其客户提供广告代理服务。其中，媒体投放是旷世联盟的核心业务，该业务2022、2023财年的收入占比均在99%以上。

从招股书中不难发现，旷世联盟2023财年收入的爆发式成长与其抓住了短视频平台爆火带来的行业机遇有直接关系。由于短视频的风靡，短视频平台已成为了品牌商家投放广告的新阵地，营销行业的格局也由此生变，旷世联盟基于此展开了积极布局，不断拓展媒体渠道。

数据显示，在2022、2023财年以及2024财年上半年中，旷世联盟已分别和48家、197家、92家主流媒体平台及其代理商展开合作，其中便包括了腾讯、新浪、360等媒体合作伙伴。

在媒体渠道大幅扩张之后，旷世联盟的客户加速放量。据招股书显示，在2022财年、2023财年以及2024财年上半年中，旷世联盟的客户数量分别为64家、238家和120家，腾讯、华为、唯品会等知名企业均是旷世联盟的客户。

客户数量大增之后，旷世联盟2023财年的业绩自然实现了爆发式成长。但从盈利能力角度看，旷世联盟的2023财年的毛利率为5.5%，净利率为2.8%，较2022财年的3.4%下降0.6个百分点，这主要是因为销售及营销费用的大幅增长影响了公司净利率。

进入2024财年上半年，旷世联盟不再一味追求规模的扩张，其更加注重项目的盈利水平，因此其开始高质量发展，更高聚焦于高价值客户，并淘汰了部分低毛利客户，这使得期内的毛利率提升1个百分点至3.2%，对应的净利率也从0.6%提升至1%。但即使如此，旷世联盟的净利率仍相处于较低的水平。

市场竞争持续加剧，客户集中度明显提升

事实上，旷世联盟的低盈利水平与行业的高度竞争亦有直接关系。短视频平台的风靡虽然为短视频营销带来风口，但同时大量营销企业也加速涌入了该赛道，这导致市场竞争持续加剧。

广告投放商若想在剧烈竞争的市场中脱颖而出，必须在智能推荐算法、数据分析、程序化广告、精准营销等维度上积累核心竞争力。若旷世联盟未能在该等方面有所突破，那么其低盈利水平的状况或难以得到有效解决。

而除市场竞争剧烈之外，旷世联盟也面临着其他潜在的经营挑战，例如客户集中度的大幅飙升。据招股书显示，在2023财年中，旷世联盟前五大客户的收入占比分别为9.24%、7.58%、3.36%、2.88%、2.34%，合计仅25.4%，客户分散多元，客户结构相对良好。但进入2024财年上半年，旷世联盟前五大客户的收入占比已飙升至53.4%，其中最大单一客户的占比高达28.4%。若头部客户投放需求减弱或流失，或将对旷世联盟的业绩造成明显冲击。

其次，广告行业对宏观经济十分敏锐，若经济低迷，企业会率先削减相应的营销开支以节约营业费用，因此经济相对疲软时，广告主的投放需求也会明显降低，这就使得广告行业出现了明显的周期性特征。能否实现逆周期发展便是对旷世联盟的考验。

此外，能否在海外市场中取得成效将成为决定旷世联盟估值的关键性因素。旷世联盟在招股书中明确表示，其将探索与谷歌、Meta、TikTok和Bing等海外媒体平台合作的机会，将与该等国际媒体平台的代理商建立合作，从2024年第三季度开始，其将进军国际移动广告市场;同时，旷世联盟将于2024年第三季度开始探索东南亚的直播电商市场。旷世联盟需要用业绩来证明自身具备开拓海外业务的能力。

综合来看，旷世联盟于2023财年实现了爆发式成长，并自2024财年开始高质量发展，这使得收入端收缩，利润端释放有所加速，但市场的剧烈竞争、客户的过度集中、行业的波动性以及能否开拓海外市场均是旷世联盟需直面的潜在挑战。

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