智能眼镜：技术功能突破 渠道制造受益

　　本报告导读：
　　眼镜行业从传统迈入新生，看好AI 智能眼镜加速崛起、眼镜公司先行受益。
　　投资要点：
　　投资建议：AI智能眼镜大势所趋，眼镜公司先行受益。推荐博士眼镜，国内眼镜零售头部企业，门店超500 家，战略合作雷鸟创新等智能眼镜品牌；推荐康耐特光学，镜片出海头部企业，已与跨国消费电子企业签署产品供应框架协议，且成立XR 研发和服务中心；受益明月镜片(国内镜片品牌头部企业、布局智能眼镜业务)。此外爱施德/天音控股(国内手机等消费电子产品零售分销领域头部企业)或望受益智能眼镜行业崛起。
　　眼镜行业空间广阔，功能眼镜持续发展。1)国内眼镜行业亘古通今，有约400 年的发展历史；2)国内眼镜零售端竞争格局高度分散，CR10不足10%、显著低于美国的约40%；眼镜生产端CR10 按销售量口径超50%、按销售额口径超60%；3)因生活习惯变化、电子产品渗透率提升，全球近视率进一步增长，且成人对各类功能性镜片需求、儿童青少年对离焦镜片需求、中老年人群对老花镜片需求持续增长，推动眼镜行业稳健发展，预计眼镜产品全球市场规模2025 年将增至1585 亿美元、国内市场将增至1142 亿元，CAGR 约6-9%。
　　从XR 到AI，智能眼镜加速驶入大众消费时代。1)智能眼镜为智能可穿戴设备领域的新星，一般具独立的操作系统及多元化的功能，从单一音频功能到XR 再到音频+摄像+显示+AI 功能；2)复盘海外，最早可追溯1984 年的透视性眼镜，2012 年谷歌率先入局，2023 年9 月第二代Ray-Ban Meta 发售且两个季度成为百万销量级别爆款，引爆行业热潮+印证AI 落地的可能；3)复盘国内，2014 年联想推出New Glass，2019 年华为推出Eyewear；2024Q4-2025 年，Rokid/INMO/雷鸟创新/小米/百度等科技新锐、互联网巨头等均已或将启动新品发布会，国内智能眼镜行业迎“百花齐放”。
　　“百镜大战”望启动。1)复盘TWS 耳机成长路径，技术创新成果的落地催生代表性产品，继而成为爆品并反哺技术升级、进一步推动渗透率快速提升及市场规模快速增长；2)AI 智能眼镜是AI 应用落地最佳硬件载体，考虑到①AI 大模型的快速发展及应用；②光学和显示技术不断迭代；③近视/散光人群增长、价格更趋性价比、不同于手机的时尚/穿戴属性等因素，行业拐点望加速到来，看好未来AI智能眼镜对传统眼镜较高比例的替代；3)近视/散光矫正镜片为AI 智能眼镜落地的“最后一公里”，线下渠道可匹配体验属性，我们认为眼镜公司是智能眼镜产业链中必不可少的重要环节。
　　风险提示：智能眼镜发展不及预期、技术迭代不及预期、行业竞争加剧等
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