保险行业2025年度策略报告：稳中求进 变革图强

　　行业复盘：负债端高景气，资产端高弹性，保险股高超额。2024 年寿险NBV 较大幅增长，权益市场表现影响投资业绩、新准则下净利润波动加大，资负轮动特征明显、保险指数全年震荡上涨，β属性驱动下，A股保险板块超额收益显著。从基本面来看，人身险前三季度新单规模分化但结构优化、NBVM提升，NBV 增长亮眼；财产险保费稳增，大灾导致COR 承压；资本市场震荡上行，险企总投资收益率逐季回升、净利润逐季向好。
　　人身险业务展望：持续推进高质量发展。需求端，居民养老保障和财富管理需求多样，预计2025 年储蓄险客需仍旺。供给端，预定利率下调、加大长期分红险开发推广，预计产品价值率将提升。1）政策支持养老、健康、普惠保险发展。2）监管下调预定利率，新业务负债成本有望进一步压降。3）主要上市险企2025 年“开门红”在监管鼓励和公司主动调整的双轮驱动下，长期分红型保险产品为主力。4）上市险企渠道方面聚焦高质量发展，NBVM 提升有望在高基数下拉动2025 年NBV 增长。
　　财产险业务展望：保费稳健增长，COR 或有改善。车险综改后，行业竞争焦点逐步从费用转向定价和服务，头部险企具备综合优势、马太效应凸显，预计保费稳增、业务结构优化，压降赔付率成为控制COR 的关键，新能源业务将成为车险保费的重要增量来源。此外，头部险企非车险业务发展具备较强比较优势，低基数和常态化展业将助力非车险保费恢复较快增长；风险减量服务和业务结构优化将推动COR 改善。
　　资产端展望：投资压力缓释，利润增长可期。在经济结构调整和转型升级、财政政策积极加码和货币宽松加码落地的背景下，10 年期国债利率中枢或进一步震荡下行、但空间有限。稳地产政策将缓解险企资产减值压力。一揽子稳经济稳市场政策发力，A 股估值水平处于中枢附近、配置性价比凸显，在增量资金流入和基本面边际修复预期之下，中期反转行情仍有向上空间、市场结构性机会增加，将助险企25 年投资收益率和净利润改善。
　　投资建议：负债端储蓄险需求持续释放，预计2024 全年NBV 保持较高增速，业务结构优化、NBVM提升预期将助25 年NBV 在高基数下保持稳健。
　　资产端权益市场回暖，2024 全年投资业绩有望维持增长、净利润保持较高增速。A 股中期向上仍有空间，25 年有望实现投资收益率提升、净利润温和增长。目前板块估值与持仓仍处底部，β属性与地产投资风险缓解将助力板块估值底部修复。个股方面，若权益市场持续震荡，建议关注中国太保、中国人寿；若权益市场持续向好，建议关注新华保险、中国人寿。
　　风险提示：1）权益市场波动导致利润承压、板块行情波动剧烈。2）寿险新单与NBV 不及预期。3）监管政策影响程度可能超过预期评估情况。4）产险赔付超预期导致承保利润下滑。5）长端利率超预期下行，到期资产再配置和新增资产配置承压、获息能力下降。
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