青岛啤酒：2025 年前景向好，目标价 92.30 元

【核心结论：青啤组织革新，景气改善，目标价上调】 投资建议方面，组织革新稳步推进，景气改善可期。维持 2024/25/26 年 EPS 盈利预测 3.22/3.44/3.66 元，给予 2024 年 PE27X，上调目标价至 92.30 元。维持“增持”评级。 预计 4Q24 公司销量增长+3 - 5%，2024 年全年销量下滑 - 5 - 6%。2025 年行业销量及行业吨价均持平，青啤销量增速或快于行业，吨价微幅提升。 2025 年竞争相对温和，青啤市占率或有望修复。百威、华润、重啤以利润考核为主，区域品牌情况各有特点。 2025 年成本平稳下行，利润率改善分红提升。大麦成本或同比大个位数下降，玻瓶与纸箱价格平稳，毛利率有望进一步改善，公司或将进一步提升分红，目前股价对应 2025 年股息率 3%左右。 风险因素：天气影响，原材料成本波动。

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