有色金属行业周报：氧化铝或临拐点 电解铝利润有望逐步修复

核心观点：
贵金属-黄金：美国通胀压力回升， 金价或进入震荡格局。 截至12.13，COMEX 金主力合约环比上涨0.41%至2654.9 美元/盎司；SPDR 黄金ETF 本周环比减少0.9%至863.9 吨。11 月全球黄金储备同比增长0.9%至3.61 万吨。10 月美国PCE 2.31%，环比上涨0.21个百分点；10 月核心PCE 2.80%，环比上涨0.15 个百分点，美国通胀或面临再度回升压力。近期俄乌局势升级，避险情绪发酵下本周金价环比走高。同时短期来看特朗普执政带来的强美元预期或一定程度仍压制金价上行，预计金价进入震荡阶段。
工业金属：氧化铝或临拐点，电解铝利润有望逐步修复n 铜：截至12.13，SHFE 铜主力合约环比上涨0.1%至74790 元/吨。
基本面来看，截至12.12 国内铜社会库存达12.23 万吨，环比去库0.8万吨。截至12 月13 日，LME 铜库存达27.28 万吨，环比累库0.3 万吨。据SMM，12 月13 日进口铜精矿指数报9.22 美元/吨，加工费环比下跌1.23 美元/吨。据Mys teel，Antofagas ta 与江西铜业就2025年铜精矿加工费达成一致。经核实双方同意的加工费为每吨21.25 美元，每磅2.125 美分，较2024 年行业基准下降73.4%，显示了对2025 年现货市场铜精矿供应的担忧，我们预计2025 年全球铜资源供给仍将维持偏紧趋势，将在长周期维度上对铜价形成有效支撑。基本面来看国内及海外精铜持续去库，下游短期需求旺盛。短期来看，受短期海外财政政策及贸易政策的不确定性影响，铜价或在短期内仍呈震荡趋势。但长期来看，国内方面财政政策落地，国内铜需求有望持续回暖，建议关注铜板块长期机会。
铝：截至12.13，SHFE 铝主力合约环比上涨0.2%至20350 元/吨。
基本面来看，截至12.12，国内铝社会库存达55.7 万吨，环比累库1万吨。截至12.12，LME 铝库存67.5 万吨，延续三季度以来去库趋势。据SMM，截至2024 年11 月底，国内电解铝运行产能达到4368.1 万吨，行业最高完全成本约为23317 元/吨，若行业采用月均价测算，11 月电解铝运行产能亏损占比达33.8%，成本支撑仍存。本周国内氧化铝开工率出现小幅下降，主要是北方环保相关政策影响部分氧化铝厂焙烧环节。据SMM，四川地区部分电解铝厂因亏损与检修需求，已于近期开始减产，预计共将影响20.5 万吨/年的电解铝产能，下游生产对氧化铝的需求小降。海外氧化铝成交价格再降，氧化铝或临拐点，电解铝利润有望逐步修复。
锡：截至12.13，SHFE 锡主力合约较上周上涨2.0%至248900 元/吨。基本面来看，截至12.13，国内锡社会库存达8205吨，环比累库266 吨，达年内库存水平低位。10 月锡精矿进口量1.5 万吨，同比减少40.6%，缅甸佤邦当局对于当地锡矿何时能够复产尚未给出明确指示，此外10 月以来缅甸内部局势动乱加剧，缅甸在产金属矿生产稳定性或受到较大威胁，预计年底内缅甸进口锡精矿仍将维持低位。锡供应端矛盾逐步发酵，锡价中枢中期或仍将上移。
投资建议：
本周，我们建议关注铜、铝、锡板块。铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注：紫金矿业。铝：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行。
建议关注：天山股份。锡：供应端佤邦锡矿复产难言乐观，资源稀缺性逐步凸显，需求端半导体持续回暖有望提振精锡需求。
建议关注：锡业股份。
风险提示：
1）终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。2）供应释放节奏大幅加快。3）地缘政治扰动原材料价格。4）替代技术和产品出现。5）重大安全事故发生。
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