祥源文旅(600576)：拟收购卧龙中景信100%股权 资产注入预期初步兑现

　　核心观点： 2025 年预计公司净利润约4 亿元，当前市值对应估值20X，安全边际较高；公司具备资产注入及低空旅游预期，短期可享估值催化，中长期利润增量兑现，有望形成业绩+估值双击。收购卧龙中景信证实并强化了市场对公司未来资产注入的预期，在扩内需背景下，有望触发公司估值驱动的向上行情。
　　事件：公司全资子公司拟以1.23 亿元自有资金收购卧龙中景信100%股权。
　　本次交易不构成关联交易或重大资产重组。具体情况如下：
　　目标公司主要运营卧龙大熊猫苑神树坪基地
　　目标公司拥有卧龙区内幸福沟、邓生沟、巴朗山景区合作范围内的景区（或景点）唯一的、排他的、全部的商业开发及运营权，有权对卧龙大熊猫苑进行投资、建设及运营，经营期限自协议生效之日起 50 年（2066 年7 月14 日止）。
　　目标公司主要从事景区运营及商业开发等业务，目前主要收入为景区运营支撑服务及管理费用，取得方式为通过卧龙中华大熊猫苑神树坪基地的门票销售收入分成。
　　目标公司收入分成模式
　　1）若基地门票收入≤1000 万元，则目标公司收入=门票收入-260 万元，其中260 万元归属卧龙特别行政区及卧龙自然保护区管理局；2）若基地门票收入＞1000 万元，则目标公司分成40%。
　　目标公司年净利润达千万元
　　2023 年目标公司实现营收1348 万元，实现净利润4565 万元（扣除3781万元债务重组收益后，净利润为784 万元）。
　　2024 年1-9 月，目标公司实现营收1444 万元，净利润1012 万元，对应净利率约70%。保守假设24 全年目标公司净利润与前三季度持平则收购估值为12X。而目标公司采取门票收入分成的模式，24Q4 盈利可能性较大，预计实际收购估值低于12X。
　　截止2024 年9 月末，目标公司净资产为5854 万元。
　　盈利预测：公司为稀缺的多区域布局自然景区，资产注入带来中短期利润增长，“文旅+科技”综合业务运营能力助力长期发展。预计公司2024-2026年实现营业总收入8.25/11.40/13.13 亿元，yoy+14%/+38%/+15%，归母净利润1.74/3.96/5.40 亿元，yoy+15%/+127%/+37%。当前股价对应2024-2026年估值分别为45/20/14X。
　　风险提示：宏观消费环境改善不及预期风险，注入项目运营提升不及预期风险，自然天气变化影响。
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