朗姿股份(002612)：高端女装龙头 医美连锁化扩张再添动能

机构：海通证券

研究员：李宏科/汪立亭

投资要点：

医美：分层占据市场，布局优质机构资产。我国医美机构竞争格局仍高度分散。

据医美行业观察公众号援引企查查数据，近十年我国医美相关企业注册量快速增长，2023年注册量达4.7万家同比增长39%。此外，疫情&监管加速出清，利好头部良性竞争。公司通过基金专业收购和孵化优质医美标的，设立朗姿医管、医美事业部、医美机构的三级管理模式，进一步提升服务需求的精准度和管理的有效性。截至2024年中报披露7支医美股权投资基金规模达28.37亿元。

医美业务高速增长不断充实报表，2018-2023年年复合增长率为35%，收入占比从2016年仅6.25%增至1H24的44.4%已成为第一大业务板块。我们认为，我国各城市医美发展阶段存在较大差异，从高线到低线城市的慢渗透伴随轻医美普及仍有空间；头部凭其人才团队和资金实力在终端扩张环节更具优势。

女装：年轻化营销重塑品牌力，渠道提效盈利向上。公司在2021 年启动女装品牌升级战略，在中高端女装的品质感基础上，孵化延伸出高级日常系列、更加年轻化、时尚感的产品线，实现风格互补和人群广泛覆盖，主品牌与其衍生品牌形成价格梯队。运营方面以“女性力量”为中心重构营销矩阵，精细化、数字化提高全域效率，2022 年在经济环境承压的条件下电商渠道逆势增长，各品牌线上合计销售收入超5 亿元同比增长52%，2023 年保持45%的线上高速增长。我们认为，女装行业受益于全渠道折扣修复、新渠道拓展与协同效应，具备较强品牌力和运营能力的公司，借助经营杠杆将更快实现盈利修复；朗姿女装凭借深度营销、产品设计感有望快速出圈，叠加成本管控和供应链优势，提升存量市场的竞争地位。

婴童：品质消费赛道，多点位布局加速发展。我国婴童用品以中低端价格带为主，高端品牌仍具有稀缺性。我们认为，婴童市场相对刚需，人口红利衰退的背景下消费力具备韧性；价格敏感度降低的人群与代际构成的结构性调整将共同推动行业结构性升级；据Euromonitor，我国童装童鞋均价从2010年的47.9元增至2023年的66元，预计2028年将达到77.7元仍有提升空间。公司2014年收购韩国童装企业阿卡邦，开启中国、韩国及东南亚市场等地区婴童用品的业务布局。阿卡邦在韩国市场发挥主品牌优势，调整货品结构及折扣，优化低效店铺，确立龙头地位；国内业务以扩大市占率为重点，2023年将主推从高性价比品牌“阿卡邦”调整为高品质定位“ETTOI爱多娃”。我们认为可在产品上实现差异化，聚焦单品牌扩张高端线下渠道，有利于快速建立人群心智。

盈利预测与估值。预计2024-2026 年收入各58.74 亿元、65.16 亿元、71.66亿元，同比增长各14.2%、10.9%、10.0%，归母净利润各3.04 亿元、3.58 亿元、4.10 亿元，同比增长35.1%、17.7%、14.5%。按分部估值法分别给以医疗美容业务/女装业务/绿色婴童业务25-30 倍/20-25 倍/20-25 倍PE，最终公司整体市值区间79-97 亿元，对应合理价值区间17.90-21.95 元，首次覆盖给予“优于大市”投资评级。

风险提示：监管政策变动、行业竞争加剧、人力资源成本上升等。

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