钢铁行业周报：缺乏冬储的淡季

　　中信钢铁指数报收1,574.10 点，下跌2.71%，跑输沪深300 指数2.57pct，位列30 个中信一级板块涨跌幅榜第18 位。
　　重点领域分析：
　　投资策略：本周市场科技股表现突出，相对资源股和商品价格欠佳。美联储本周“鹰派降息”尽管降息幅度与此前市场普遍预期持平，但摘要同时宣布2025年仅打算降息两次，而非此前普遍预期的4 次。受此影响美元再度走强，金融属性较强的有色金属受到压制。黑色商品受煤炭供给增加的影响，成本支撑减弱也表现不佳。因此进入淡季后，市场对涨价预期不强，即使库存极低，也没有激发今年冬季中间商的冬储意愿。我们本周发布了2025 年年度策略《告别放任的年代》，对于明年的中国经济恢复我们抱有乐观态度，中央经济工作会议中财政宽松和货币宽松的定调是主要的亮点。如果看的长一点，财政政策转向宽松有重要意义，这也是近期推动经济持续反弹，中期推动经济恢复正常的关键。由于2018 年以来财政政策取向长期偏紧且过去两年财政政策执行很差，多数人低估了财政政策取向转向宽松的意义，低估了财政政策及其执行相比过去两年改善的幅度。需要更长的时间，也需要更多政策效果不错的证据来改善公众和投资者的预期。今年经济工作会议中也明确提出产业政策上“反内卷”提上日程，在工业化成熟期需求端波幅下降后，供给是承担产出缺口扩张的核心要素。如若后续产业政策有更大力度的收缩，配合低库存，行业盈利恢复值得期待。目前行业部分公司处于价值低估区，行业未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁深度报告、南钢股份深度报告、宝钢股份深度报告、新钢股份深度报告）。继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。
　　铁水产量下滑，库存降幅维持。本周全国高炉产能利用率及电炉产能利用率回落，国内247 家钢厂高炉产能利用率为86.1%，环比-1.2pct，同比+1.4pct；91 家电炉产能利用率为52.0%，环比-0.1pct，同比-10.1pct；五大品种钢材周产量为849.9 万吨，环比-1.3%，同比-6.2%；本周长流程产量继续回落，日均铁水产量下降3.0 万吨至229.4 万吨，近期钢厂淡季减产检修增多，盈利偏弱背景下钢材供应减少；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为767.8 万吨，环比-1.1%，同比-11.2%，钢厂库存为350.6 万吨，环比-3.4%，同比-22.7%；钢材总库存环比下降1.8%，降幅与上周持平，其中螺纹社库厂库降幅较大，热卷社库持续累积；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费870.7 万吨，环比-1.2%，同比-1.7%，其中螺纹钢周表观消费238.7 万吨，环比+0.4%，同比+0.3%，本周五大品种钢材表需普遍走弱，淡季特征明显，建筑钢材周成交量为10.9 万吨，环比上周下降5.3%；本周钢材现货价格偏弱运行，主流钢材品种即期毛利略降，247 家钢厂盈利率为48.5%，环比+0.5pct。
　　粗钢产量同比回升，消费持续复苏。据wind 数据，2024 年11 月粗钢产量7840 万吨，同比增2.5%，日均产量261.3 万吨，环比降1.1%，1-11月粗钢产量92919 万吨，同比降2.7%；8 月以来政府类债券的发行显著提速，11 月地方债净融资额达1.19 万亿，创出去年11 月以来新高。11 月经济数据显示固定资产投资稳步增长，同时消费、服务业、进出口持续复苏，钢铁需求下游中家电、汽车，建筑装潢零售额分别增长22.2%、6.6%、2.9%，板材类需求进一步回升。后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。
　　钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind 数据，2024年1-10 月国内火电投资完成额为1008 亿元，同比增长28.2%，核电投资完成额997 亿元，同比增长48.8%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。
　　风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。
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