锑行业月报：锑矿供应充足 出口博弈延续

投资要点：
锑矿：1）单锑矿：11 月进口5,723 吨，环比+3,108 吨/+118.8%，同比+4,500 吨/+368%；1-11 月累计进口49,117 吨，同比+16,455 吨/+50.4%。2）金锑矿：11 月山东从俄罗斯进口31,414 吨，环比+253.2%，同比+531.3%；1-11 月累计进口114,094 吨，同比-3.1%。
锑锭：1）产量：11 月产量6,775 吨，环比+4.59%，同比-2.5%；1-11月累计产量70,969 吨，同比-9.3%。2）出口：11 月出口0 吨，同比-100%。
1-11 月累计出口3,834 吨，同比-1,027 吨/-21.1%。
氧化锑：1）产量：11 月产量9,350 吨，环比-0.3%，同比-3%；1-11月累计产量96,735 吨，同比-6.5%。2）出口：11 月出口776 吨，环比+734吨/+1747.6%，同比-2011 吨/-72.2%。1-11 月累计出口28,850 吨，同比-4094吨/-12.4%。
下游需求：1）焦锑酸钠：11 月产量2,284 吨，环比-5.2%，同比-48.1%。
1-11 月累计产量34,867 吨。2）光伏玻璃：11 月产量202.1 万吨，环比-1%，同比-6.5%；1-11 月累计产量2,532 万吨，同比+35.7%。
供需及价格：11 月，塔吉克斯坦锑精矿进口环比增长2,841 吨，同时山东从俄罗斯进口金锑矿环比增长2.25 万吨，矿端供应充足。在生产端，由于前期抢出口等需求经过提前释放，大厂完成销售业绩，加之检修计划增多，锑锭产量延续下滑；氧化锑产量较稳定，供给充足。在需求端，受锑相关产品出口政策影响，锑锭出口受限且氧化锑出口低位；考虑到目前贸易环境，短期内出口政策放松较有难度，叠加下游需求表现不及预期，市场情绪整体走弱。整体来看，上游原料价格仍在高位，需求不振下原料采购将趋于谨慎，短期锑供需双弱，价格承压运行，保持关注节前补库情况。
投资建议
建议关注金锑双轮驱动湖南黄金、锡/锑资源龙头企业华锡有色和产能有增量的华钰矿业。
风险提示
下游需求不及预期，俄罗斯锑矿进口增量超预期，出口管制超预期。
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