宇通客车(600066)：销量目标如期兑现；内销及出海增长势头未减

　　公司近况
　　宇通客车公布2024 年12 月销量数据：12 月公司销量8615 辆，同比+82.9%，环比+130.6%。
　　评论
　　12 月交付量如期翘尾，以旧换新拉动效果显现。2024 年12 月公司销量同环比高增，分车型看，12 月中大客销量7135 辆，同比+78%，环比+160%；分区域看，12 月国内销量约6000 辆，环比+142%，出口约2600辆，环比+108%。我们认为，新能源公交以旧换新政策对国内公交需求形成正向拉动，公司推出了涵盖城市公交线路规划布局、灵活多样的融资方案、采-运-维一体的充电桩、保姆式的售后服务、换电及二手车置换服务等一揽子整体解决方案，获取多个公交大单，带动12 月国内销量环比高增；12 月出口迎密集交付，12 月出口量达全年高点。
　　2024 年全年交付量超年初指引，4Q24 迎全年销量高点。2024 年公司总销量4.7 万辆，同比+28.5%，其中国内3.3 万辆，同比+25%，出口1.4 万辆，同比+38%，其中新能源客车出口增幅达85%，国内外销量均超公司指引。4Q24 公司总销量达15572 辆，同比+52%，环比+44.3%，内销及出口均达全年高点，受益于此，我们看好公司4Q24 业绩释放。
　　政策有望加码新能源公交替换，新能源客车出海势头延续。1 月3 日国家发展改革委表示将进一步提高新能源城市公交车及动力电池更新、农机报废更新补贴标准，结合上险数据，我们估计目前全国车龄在 8 年及以上的老旧新能源公交客车可能还有近 10 万辆左右，潜在替换规模较大，政策支持下2025 年国内公交需求有望企稳回升。2024 年12 月15 日，宇通客车和卡塔尔“交通公司”合资设立的电动巴士组装厂开工奠基仪式在卡塔尔自由区举办，公司预计该工厂将于2025 年底建成投产，可实现电动城市公交车、地铁支线公交车、校车等产品的本地化研发与生产，初始年产能为300量，后续规划增至1000 辆。我们认为，海外新能源客车渗透率尚有较大提升空间，我们看好以宇通为代表的客车龙头持续深入开拓海外市场，包括整车出口、KD工厂、底盘合作等模式，海外销量增长仍然可期。
　　盈利预测与估值
　　2024 年销量略超预期、2025 年政策有望加码，我们上调24/25 年净利润预测4%/6%至34.5/42.5 亿元，首次引入26 年净利润48 亿元。当前股价对应13.6x/12.1 25E/26E P/E，维持跑赢行业评级，基本面稳健、分红预期提升，我们上调目标价10%至34 元，对应25E/26E 18x/16x P/E，较当前股价有30%的上行空间。
　　风险
　　新能源公交以旧换新政策不及预期；出口交付不及预期。
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