比亚迪(002594)：12月销量持续破50万 方程豹、出海表现优异

　　事件：比亚迪发布12 月产销公告，2024 年12 月共销售乘用车50.9 万辆，同比+50%、环比+1%；其中EV 20.8 万辆，同比+9%、环比+5%,DM 30.2万辆，同比+102%、环比-1%；全年乘用车累计销售425 万台、同比+41.1%。
　　公司12 月销量符合预期。根据前四周零售数据推算，公司12 月零售销量约40 万、考虑到出口5.7 万，预计有3-5 万新增库存。
　　基本盘表现稳健：根据零售数据估算，王朝海洋网合计销售约48 万辆、环比基本持平；12 月末秦PLUS EV、宋Pro dmi、海狮05dmi 分别推出1万/1.3 万/1.3 万优惠，且全系赠送至高5 千元保险以及推出国补地补兜底政策等，后续销量有望持续向上。
　　高端化持续突破：12 月方程豹品牌销售1.1 万台、环比+34%，其中豹5销售6406 台、同比+26%、环比+6%，豹8 销售5012 台、环比+103%；腾势品牌销售约1.5 万台，12 月26 日2025 款腾势D9 上市，与2024 款相比增配不加价，在动力系统、智驾、智能座舱、座椅配置等方面均有升级，产品力全方位提升、有望拉动销量回升。
　　出海稳步推进：12 月海外销售5.7 万辆，同比+58%，环比+103%，预计系新车型上市放量以及新增滚装船投入使用等。全年累计海外销售41.7 万辆、同比+72%。12 月以来海外各市场均有突破，海狮07EV 在意大利上市，5 款新车在秘鲁上市并与当地经销商达成战略合作，正式进入阿曼、埃塞俄比亚等市场。
　　展望：基本盘再上台阶，高端化&出海持续突破1）基本盘再上台阶、智能化迎头赶上： 2025 年公司规模及成本优势有望持续凸显，同时将中阶智驾方案下放到10 万级车型上、强化产品竞争力；2）高端化持续突破：后续腾势N9、钛3 等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性；
　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为410.3、550.2、621.2 亿元，对应当前市值PE 分别为19.2、14.4、12.7 倍。给予公司2025年18xPE，对应 6 个月目标价340.2 元/股，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期等。
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