能源金属周报：MANONO项目预计将于2026Q1投产 锂价后市或震荡运行

　　报告摘要
　　本周国内锂盐价格环比下跌，后市或维持震荡截止到1 月10 日，国内工业级碳酸锂（99.0%为主）市场成交价格区间在7.15-7.35 万元/吨，市场均价7.25 万元/吨，较上周下跌0.68%；国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在7.4-7.6 万元/吨，市场均价为7.5 万元/吨，较上周下跌0.99%。截止到本周四，国内电池级粗粒氢氧化锂价格为6.85-7.25 万元/吨，市场均价7.05 万元/吨；电池级微粉氢氧化锂市场价格为7.4-7.85 万元/吨，均价7.625 万元/吨；国内工业级氢氧化锂市场价格6.05-6.5 万元/吨，均价在6.275 万元/吨。截止到本周四，国内电池级粗粒氢氧化锂价格为6.8-7.2万元/吨，市场均价7 万元/吨；电池级微粉氢氧化锂市场价格为7.3-7.85 万元/吨，均价7.575 万元/吨；国内工业级氢氧化锂市场价格6-6.45 万元/吨，均价在6.225 万元/吨。据SMM数据，截至1 月9 日，碳酸锂样本周度库存总计10.87 万吨，较1 月2 日累库426 吨，上游冶炼厂较1 月2 日累库141 吨至3.65 万吨，中下游材料厂累库505 吨至3.66 万吨，其他环节（包括电池厂、主机厂等）去库220 吨至3.56 万吨。本周碳酸锂库存有所累库。供应方面，本周市场整体供应量较上周有所减少。头部企业开启检修计划，部分产线转产，以及近期受原料低价货源难寻影响，对生产造成影响，整体行业产量有所下降，氢氧化锂厂家维持订单刚性生产，产量释放有限，低开工率水平延续，下游高镍市场需求持续偏弱，且短期内市场回暖的迹象依然渺茫。需求方面，下游三元材料供应面来看，1月三元材料各企业排产计划均已更新，据统计，1 月产量预计5.75 万吨，环比下滑2.5%。进入2025 年，下游电芯厂采购计划多更新，据了解，2025 年下游某电芯厂对三元采购需求量下滑，铁锂采购需求增加，现订单已有呈现。春节期间，一梯队企业多维持生产，部分厂家产线分批检修，中小企业各家情况不一。综合来看，1 月碳酸锂供应减量较大，厂家检修较多，现货市场好货稀缺，成本支撑较强，价格下行空间有限，预计短期内碳酸锂现货价格区间震荡。
　　本周普氏锂精矿报价小幅下调，后市锂矿价格或随锂盐价格震荡
　　截止到1 月9 日，普氏能源咨询锂精矿（SC6）评估价格为825 美元/吨（FOB，澳大利亚），较1 月2 日报价下调5美元/吨。1 月9 日，进口锂辉石原矿市场均价675 元/吨度；非洲SC5%市场均价为523 美元/吨；澳洲6%锂辉石CIF 市场均价在810-860 美元/吨。今日锂矿价格维稳，运输成本为其托底。国内锂矿交易多为大单协商，市场清冷、成交寡淡，冶炼厂库存充裕，对现货需求疲软。锂盐期货波动牵动锂矿贸易　　商报价，市场观望氛围浓重，预计短期内锂矿价格将震荡运行。
　　本周沪镍价格环比上涨，关注印尼镍矿RKAB 配额审批情况
　　截止到1 月10 日，LME 镍现货结算价报收15,400 美元/吨，较1 月3 日上涨4.27%，LME 镍总库存为164,904 吨，较1 月3 日增加0.53%；沪镍报收12.56 万元/吨，较1 月3 日上涨2.36%，沪镍库存为33575 吨，较1 月3 日减少3.19%；硫酸镍报收27,150 元/吨，较1 月3 日持平。根据百川周报，供应方面，市场有消息称印尼重新审查镍矿石开采配额，以稳定价格，印尼镍矿RKAB 配额审批缓慢限制冶炼产能扩张。精炼镍方面，本周国内新增产能持续，国内精炼镍厂家多满负荷远行，市场供应维持高位；印尼中间品产能仍有投放预期，市场供应持续增加。需求方面，本周不锈钢市场成交相对较弱，不锈钢厂节前减产，多以降价出货为主，市场悲观情绪较重，1 月份难以看到节前备货驱动的行情，不锈钢下游需求疲软，拖累镍铁需求；新能源方面，三元电池市占率持续下滑，需求增速滑坡，对硫酸镍需求清淡。本周军工和轮船等合金需求较好，企业逢低采买，电镀下游需求整体有限。整体来看，目前春节前处于供需双弱格局，镍市场整体驱动不强。
　　本周钴价偏弱运行，短期内需求偏弱局面难以改变截至1 月10 日，电解钴报收16.70 万元/吨，较1 月3 日价格下跌2.34%；氧化钴报收103.5 元/千克，较1 月3 日下跌0.96%；硫酸钴报收2.73 万元/吨，较1 月3 日持平。根据百川周报，供应方面，本周国内硫酸钴产量预计995 金属吨，较上周产量减少，开工率同步下调。春节前钴盐冶炼厂普遍维持着低负荷生产状态，且停产厂家年前未有复产预期，市场整体供应量呈现出小幅缩减的趋势。同时，据了解四川某厂家硫酸钴投产计划继续延期，预计25 年完成其投产及试生产。需求方面，进入2025 年，三元材料市场需求量或将不及预期，尽管终端新能源汽车市场发展较好，然下游电芯厂需求计划变动条件下，三元材料2025 年装机占比或将低至20%以下，对硫酸钴需求清淡。1 月10 日，四氧化三钴报价111.5 元/千克，较1月3 日价格持平。根据百川周报，供应方面，本周国内四氧化三钴产量预计2200 吨，较上周产量持平，开工率同步不变。
　　春节前，四钴企业多维持照常生产，市场开工平稳，加之湖南某厂家产线仍在调试阶段，或春节后进入正常生产，市场整体供应量充足。需求方面：四钴市场需求难有增量，下游钴酸锂企业多刚需拿货。临近春节，终端需求减弱，电芯厂按需采购为主，订单小幅下滑，且春节前企业备货节奏放缓，市场短期内偏弱局面难以改变。
　　本周稀土价格偏强运行，镨钕价格小幅上涨
　　截止到1 月10 日，氧化镧均价4000 元/吨，较1 月3 日价格持平；氧化铈均价7870 元/吨，较1 月3 日价格上涨0.13%；氧化镨均价41.36 万元/吨，较1 月3 日价格持平；氧化钕均价40.50 万元/吨，较1 月3 日价格持平；氧化镨钕均价40.50 万元/吨，较1 月3 日价格上涨0.62%；氧化镝均价1,645　　元/公斤，较1 月3 日上涨0.62%；氧化铽均价5,745 元/公斤，较1 月3 日价格上涨2.67%。根据百川周报，供应相对稳定，分离企业及金属厂目前正常开工，暂无明显停减产计划，氧化物及金属现货数量不多，金属厂排单生产为主，交货周期一个月左右，现货成交价格尚可支撑。需求偏弱，下游春节前备货即将完成，物流运输也陆续停运，市场采购补货需求减少，实际成交对价格支撑减弱。市场氛围冷清，临近假期，贸易商参与度下降，市场成交氛围转弱，价格空间缩小，且订单不足，市场表现冷清，持续观望居多。
　　本周沪锡价格环比上涨，短期供应端矿紧格局不变截止到1 月10 日，LME 锡现货结算价29,825 元/吨，环比1 月3 日上涨4.19%，LME 锡库存4,755 吨，环比1 月3 日增加0.42%；沪锡加权平均价25.17 万元/吨，较1 月3 日价格上涨3.95%；沪锡库存6,353 吨，较1 月3 日减少0.56%。锡精矿端，本周国内锡精矿价格上涨，截止本周四锡精矿市场均价为243200 元/吨，较上周四价格涨幅3.36%。周内锡精矿加工费持平，当前云南地区的锡精矿加工费为13500 元/吨，江西地区的加工费则为9500 元/吨。25 年锡矿算上缅甸复产和已有矿山增产扩建，供应将有增量，但加工费探底回升仍需时间。考虑到春节前后，江西湖南等地锡冶炼小厂将停产放假，原料和锡锭短期供需相对弱平衡，加工费继续下调空间有限。
　　锡锭端，虽然下游节前备货时机已到，但由于锡价高位，下游畏高情绪较浓，备货相对谨慎，市场现货成交有限，多以先提货后点价为主。根据印尼贸易部数据，印尼11 月锡出口量达到5,938.92 吨，同比减少21.47%，环比增加27.35%。1-11 月锡出口量4.02 万吨，同比减少35.9%。整体来看，缅甸佤邦锡复产节奏仍不明朗，印尼精炼锡出口恢复较缓慢，供应端干扰未有效解除。印尼11 月锡锭出口量环比有所增加，但仍低于正常水平，中短期或将无法恢复正常。短期供应端矿紧格局不变，对锡价仍有支撑。
　　本周锑锭价格平稳运行，后续关注节后机会
　　截止到本周四，2#低铋锑锭出厂含税价14-14.3 万元/吨，2#高铋锑锭出厂含税价13.9-14.2 万元/吨，1#锑锭出厂含税价14.1-14.4 万元/吨，0#锑锭出厂含税价14.3-14.6 万元/吨，均较上周同期价格稳定。本周，春节假期将近，大厂询货接单出货尚可，目前市场现货供应有限，调价意愿不强，下游有少量补货为节后做准备，整体成交稳定，参市者随行就市，本周锑锭价格稳定。综合来看，业内人士有透露，大厂1 月份有采购大量原料计划，为节后及第一度生产做准备，加之原料矿石紧张，因此大厂看涨情绪仍存；就现在出口局势看，预测出口管控全面放开仍需要时间。短期内锑市场价格或将持续稳定为主。
　　本周APT 价格小幅上涨，临近春节需求较平淡截至1 月10 日，白钨精矿（65%）报价14.25 万元/吨，环比1 月3 日价格上涨0.71%；黑钨精矿（65%）报价14.35万元/吨，环比1 月3 日价格上涨0.70%；仲钨酸铵（88.5%）报价21.15 万元/吨，环比1 月3 日价格上涨0.48%。根据百川　　周报，供应方面，本周原料供应趋紧。近期市场基本面状态僵持，钨矿开工与供给量有所变化，持货商捂货惜售待涨，持续关注宏观环境不确定性风险。成本高企企业举步维艰，高风险下暂时消耗库存维持生产，现货供应流入市场偏缓。需求方面，本周终端需求不多。临近春节市场补货量不多，下游消费释放有限，终端购销积极性不高，整体成交较为缓慢，下游客户谨慎采买，场内交投多商谈，市场资源流通维持刚需水平。
　　综合来看，基于钨原料端的稳固基础，近期报盘相对坚挺运行，由于合金端采买主动性尚不积极，消费者态度保持谨慎，产业链上下游持续博弈，行情调整空间仍有分歧，关注后期实单成交表现。
　　铀供给偏紧预期持续，后续需关注Inkai 铀矿复产情况
　　根据同花顺数据，12 月全球铀实际市场价格为60.22 美元/公吨，行至近15 年高位。受地缘政治波动、美国降息预期等因素影响，全球经济波动加剧，同时全球能源供求关系持续紧张，能源安全与能源独立形势非常严峻; 同时，天然铀供给端的结构性短缺困境与需求端不断增长的核电发展态势，使铀供给偏紧预期持续发酵，铀价行至高位。尽管现货价格高位震荡、长贸铀价持续上涨，但仍不能推动大量天然铀供应释放至市场中，铀矿复产、投产及重启不及预期情形频发，供应端存在较大不确定性。 同时，随着美国制裁俄罗斯低浓铀法案落地，未来或将造成全球天然铀供需格局转变。且近日哈原工宣布旗下Inkai 铀矿从2025 年1 月1 日起停产，且其何时复产也未可知，更加剧了全球一次铀供应紧张局面。综合来看，行业的供需格局对铀价形成的支撑仍然保持乐观的态势。
　　投资建议
　　本周碳酸锂库存有所累库，国内碳酸锂价格环比下跌，年初至今，受制于锂价持续走低，已有四座矿山宣布暂时停产，若锂价延续弱势运行，不排除海内外产能进一步出清的可能，减停产规模或将继续扩大，届时锂行业供给有望得到修复。但需注意本轮周期矿山暂停运营不牵扯股权变更或者司法纠纷，重启速度要较此前1-3 年的重启周期迅速的多，也成为压制锂盐价格的重要因素。此外，之前涉及纠纷的Manono 矿宣布预计将于2026 年第一季度投产，或提升全球锂供给预期。我们维持后市锂盐价格继续震荡的看法，锂供给格局仍待继续出清。我们推荐关注成本曲线处于行业较低分位，且未来2-3 年仍有供给增量的公司，受益标的有【雅化集团】、锂云母原料自给率100%的【永兴材料】、【中矿资源】以及【赣锋锂业】。
　　本周氧化镨钕价格小幅上涨，综合来看，供应稳定为主，春节前生产波动不大，需求减弱，近期采购成交减少，市场参与度下降，整体活跃度不高，预计近期稀土价格弱稳维持。受益标的：【北方稀土】、【金力永磁】。
　　本周沪锡价格环比上涨。整体来看，缅甸佤邦锡复产节奏仍不明朗，印尼精炼锡出口恢复较缓慢，供应端干扰未有效解　　除。印尼11 月锡锭出口量环比有所增加，但仍低于正常水平，中短期或将无法恢复正常。短期供应端矿紧格局不变，对锡价仍有支撑。受益标的：【兴业银锡】、【华锡有色】、【锡业股份】。
　　综合来看，后市锑市场价格或将持续稳定为主。目前海内外锑价相差悬殊，若出口逐步恢复，价格有望向海外高价修复，可持续关注后续出口情况及市场表现。此外，特朗普政府对外加征关税政策导致的中美贸易摩擦延续或支撑锑价上行。
　　受益标的：【湖南黄金】、【华钰矿业】。
　　综合来看，根据目前的供需格局，天然铀需求与一次供应之间的缺口在中长期仍然存在。伴随着在产项目产能利用率的提升及产量的衰减期的到来，一次供应缺口的补足将依赖于复产项目的落地以及新项目投产的进度。但新建项目建设的延迟和复产项目进度不及预期均导致铀行业供需格局偏紧，此外，全球在产Inkai 铀矿也宣布于2025 年1 月1 日起停产，且其何时复产也未可知，更加剧了全球一次铀供应紧张局面，或支撑铀价。受益标的：中广核集团旗下海外铀资源开发的投、融资的唯一平台，且为国内铀业龙头的【中广核矿业】。
　　风险提示
　　1）全球锂盐需求量增速不及预期；
　　2）全球锂盐供给超预期；
　　3）锡下游焊料等需求不及预期；
　　4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；5）锡矿在建项目建设进度超预期；
　　6）俄镍流入带来的供给增量超预期；
　　7）全球锑矿供给超预期；
　　8）全球钨矿供给超预期；
　　9）地缘政治风险。
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