银行业周报：居民风险偏好或仍偏低 关注后续增量资金风格变化

　　市场回顾：2025/1/6-2025/1/12，主要指数沪深300 下跌1.13 %，上证综指下跌1.34%，创业板指数下跌2.02%。2025/1/6-2025/1/12 沪深两市主板A 股日均成交额7523.16 亿元，较上周下跌15.06%；截止1/9 两融余额18,270.84 亿元，较上周下跌0.64%。
　　银行板块：2025/1/6-2025/1/12 申万银行指数周跌0.53%。其中A 股涨幅靠前的是：宁波银行（+6.04%）、兴业银行（+3.49%）、成都银行（+3.23%）、渝农商行（+3.11%）、江苏银行（+2.49%）；A 股跌幅靠前的是：瑞丰银行（-4.56%）、兰州银行（- 2.97%）、无锡银行（- 2.78%）、苏农银行（- 2.36%）、华夏银行（- 2.35%）；H 股涨幅靠前的是：晋商银行（+ 2.80%）、渣打集团（+ 2.59%）、汇丰控股（+ 2.00%）、青岛银行（+ 1.06%）、东亚银行（+0.31%）；H 股跌幅靠前的是：东莞农商银行（-6.30%）、甘肃银行（-5.24%）、重庆银行（-4.33 %）、锦州银行（-4.12%）、大新银行集团（-3.09%）。
　　市场跟踪：1）国债和地方债发行：2025/1/6-2025/1/12 新发国债1,350.90 亿元，环比上周+1,350.90 亿，净融资1,350.90 亿；2025/1/6-2025/1/12 无新发地方政府债，环比上周持平，净融资-52.92 亿。2）同业存单：2025/1/6-2025/1/12 银行净融资额651.9 亿，单周同业存单发行量4489.8 亿。其中国有行/股份行/城商行/农商行分别占发行30%/20%/40%/8%。3）票据利率：半年国股行直贴周平均利率1.55%，转贴利率1.41%，分别较上周-15.4bp/-7.85bp。4）市场利率：
　　10 年期国债收益率1.63%，环比上周+2.97bps，余额宝7D 收益率1.22%，环比上周-4.8bps。
　　银行周观点：居民风险偏好或仍偏低，关注后续增量资金风格变化。我们对2024 年居民AUM 结构进行跟踪，发现当前整体居民风险偏好或仍在偏低位置。我们测算1H24 广义居民AUM 结构中，存款占比64%，仍较年初小幅提升0.7pct；个人理财占比在18.2%，亦较年初提升0.7pct；个人基金占比则维持在3%的低位，这说明居民风险偏好或仍偏低。尽管2024 年理财规模、基金规模均有回升，但从内部结构看仍是以风险偏低的产品新增为主（R1+R2 理财产品占比较23 年提升了2.1pct 至95.6%，货币基金、指数型基金占比均上升）。
　　在降息降准、城投化债以及居民风偏较低的背景下，根据第一财经新闻，近期招银理财、中银理财、浦银理财等机构都对旗下多款理财产品业绩比较基准进行了调整，下调幅度在2bp-160bp 不等；新闻进一步表述，业内认为，一方面，底层资产收益率处于下行通道，业绩比较基准也随之下调；另一方面，近期平滑估值、自行构建估值模型等平抑净值波动的方式被监管叫停，理财收益达成业绩基准下限的难度将显著提升。2025 年居民AUM 结构变化和产品结构变化或仍是影响资本市场变化的重要因素。不过可以看到虽然2024 年居民AUM结构变化仍以低风险资产占比的提升为主，但是居民通过提高配置风险资产占比提高资产收益率的需求在上升，其中股票型基金市场份额较2023 年底提升1pct。居民资金对市场风格的影响核心或是在于通过何种方式进入权益市场：
　　1）若居民风险偏好没有明确修复，资金仍是通过保险、理财等机构流入市场，则预计市场风格仍是以稳健大盘风格为主；2）若居民风险偏好显著修复，居民直接快速进入市场交易，则市场风格会更偏向小盘，且会在市场上涨时进一步刺激配置需求，风险偏好的推升带动风险资产价格上涨，形成资金流入的正向循环，进一步强化风格形成。考虑债市和股市“比价”效应，产品结构维度预计2025 年高风险含权产品占比会有提升。
　　投资建议：2024 年10 月以来财政政策坚定有力，可以对后续经济的信心和预期更乐观一些，继续看好大金融板块表现。2024 年9 月24 号后，一揽子提振经济的政策密集落地，政策传导到经济数据验证仍需时间，但系列政策密集出台有利于稳定银行资产质量改善预期、同时也释放后续信贷稳定增长和信号。
　　若本轮政策能有效促动地产和消费回暖，看好顺周期策略空间和机会，考虑中期分红已实质性落地，当期板块红利策略逻辑未变。选股推荐两条主线+一个主题。1）股息率高、资产质量有较高安全边际的银行仍有绝对收益。建议关注国有大行+区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如江苏银行、沪农商行。
　　2）经济复苏背景下，零售资产占比高的银行基本面和估值有更大弹性。建议关注招商银行、常熟银行、宁波银行、邮储银行、瑞丰银行、平安银行。3）化债背景下，部分区域性银行受益当地经济发展和债务置换带来的基本面改善预期，建议关注重庆银行、长沙银行、渝农商行。
　　风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。
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