轻工制造行业周报(25年第2周)：周思考：关于布鲁可的三问三答

　　核心观点
　　本周研究跟踪与投资思考：1 月10 日，布鲁可于港股挂牌上市，公司是国内拼搭角色类玩具龙头，在细分市场市占率全球第三、国内第一，产品以拼搭角色类为主，核心客群为低龄儿童。本周我们对市场较为关注的少子化趋势下的行业负beta、竞争格局与核心IP 等问题作出探讨。
　　问题一：如何看新生儿减少趋势下的行业负Beta？根据国家统计局，自2016年以来我国新生儿数量从1786 万逐年下降至2023 年的902 万，市场担忧新生儿减少对玩具市场规模形成冲击。1）其一，基于我们对各细分年龄段人口规模进行的测算与预测，近5 年新生儿减少带来的5-14 岁人口规模的影响预计将发生在2026 年及以后，考虑到6-16 岁为布鲁可的核心客群，短期1-2 年内受新生儿减少的负影响预计相对有限；2）其二，中长期看，行业仍存在着人均年消费提升、目标客群向高年龄段上移的逻辑，2023 年国内0-14岁人群的拼搭角色玩具平均年消费仅25 元，此外随着角色IP 从低龄的奥特曼向高龄的初音未来、名侦探柯南等拓展，有望量价齐升。
　　问题二：中国版乐高OR 万代，布鲁可在与谁竞争？市场往往以乐高、万代作为布鲁可的对标竞争对手，并担忧布鲁可将如何在巨头盘踞的赛道中与大众熟知的外资品牌竞争，但无论是从产品、价位段或是目标客群，三者目前均有一定差异。以线上市场来看，1）灵动创想、奇妙积木KEEPPLEY 与联梦合等国内玩具公司为布鲁可目前较为直接的竞争对手，体现为核心IP 重叠度高且价位带比较接近。2）与万代仍有一定重叠度，但作为万代的平替，布鲁可有望凭借着其好而不贵的产品进一步抢占下沉市场份额。
　　问题三：如何看奥特曼IP 占比过高的风险？由于奥特曼IP 占布鲁可收入的比重近六成，且2027 年国内授权即将到期，而后续的授权续约存在一定不确定性，因此市场对奥特曼IP 占比过高存在一定担忧。我们认为，奥特曼IP 的成功是公司有能力规模化高效率实现IP 商业化的体现，随着自有IP 英雄无限的发力，布鲁可奥特曼IP 的收入占比已经从2023 年的63.5%下降至2024H1 的57.4%；此外，目前公司已签约IP 矩阵丰富，包括2 大自有IP 与50 个授权IP，后续若基于现有IP 开发更多SKU，有望复制奥特曼IP 的成功，进一步减少对单一IP 的依赖。
　　重点数据跟踪：市场回顾：上周轻工板块-2.23%，周相对收益-1.09%。家居板块：11 月家具类零售额同比+10.5%，9 月建材家居卖场销额同比-2.2%；上周TDI 国内现货价上涨100 元/吨，软泡聚醚市场价下跌125 元/吨。浆价纸价：上周外盘针、阔叶浆报价持平；内盘针叶浆持平、阔叶浆上涨50 元/吨；溶解浆较上周持平；废纸现货价上涨2 元/吨；成品纸方面，上周双胶纸市场价持平、双铜纸上涨100 元/吨，箱板纸市场价持平、瓦楞纸下跌125元/吨，白卡纸与白板纸价格持平。地产数据：11 月商品房住宅新开工/竣工/销售面积同比-27.3%/-40.1%/+4.2%，12 月30 大中城市商品房成交面积同比+19.8%，12 月二手房成交面积同比+60.4%。出口数据：11 月我国家具与纸制品出口额增速分别为-2.6%/+1.1%。轻工消费：11 月潮玩动漫线上GMV同比+16.8%。
　　投资建议：随着政企双补在重点城市加速落地，看好家居龙头经营与估值修复，重点关注欧派家居/索菲亚/顾家家居/公牛集团；关注短期供给改善、　　需求旺季支撑纸价提涨落地，重点推荐太阳纸业，推荐业绩稳健、高分红率的精品纸包装龙头裕同科技；文娱板块推荐传统主业稳健、新业务快速成长的晨光股份；出口链关注跨境电商出海标的，推荐家具家居跨境出海龙头致欧科技，以及海外仓业务带动二次增长的乐歌股份。
　　风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。
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