全产业链价格价差研究：化工品价差底部震荡 看好结构性机会

原油市场：油价重心攀升，聚焦供给扰动 截至 1月10 日，Brent 和 WTI油价分别达到79.76美元/桶和76.57美元/桶，较上周分别上涨4.25%和3.53%；就周均价而言，本周均价环比分别上涨 2.48%和 2.59%。年初以来，Brent和WTI油价分别上涨6.86%和6.76%。供给端，1月10日美国宣布对俄罗斯能源领域新一轮制裁。目标包括俄罗斯大型石油天然气生产企业、石油海运出口业务、油田服务提供商、用于出口的石油和天然气生产项目，以及能源领域高级官员、企业高管等。需求端，短期，美国和欧洲部分地区遭遇寒冷天气，捉振冬季燃料需求；短中期，OPEC连续五个月下调全球石油需求预期，OPEC最新月度报告将2024年和2025年全球石油需求增量从182、154万桶/日，分别下调至 161、145 万桶/日。库存端，1月3日当周，美国商业原油库存量 41464 万桶，环比减少 96 万桶，处近五年同期低位。我们认为，近期市场持续计价制裁对供应端扰动，支撑油价偏强运行，Brent原油价格运行区间参考75-85美元/桶。建议后续密切关注1月20日特朗普就职后系列政策，届时或再度扭转供应预期，放大油价波动。
库存转化：本周原油、丙烷正收益 依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在214元/吨，年初至今为157元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在7元/吨，年初至今为-12元/吨。
价格涨跌幅：本周化工品价格表现良好，丙烯腈、R22等价格涨幅靠前在我们重点跟踪的170个产品中，与上周相比，共有65个产品实现上涨、占比38.2%，46个产品下跌、占比27.1%，59个产品持平、占比34.7%，本周化工品价格表现良好。本周价格涨幅居前的产品有丙烯腈（华东）、烧碱（32%离子膜，山东）、异丁烯（玉皇盛世）、R22、三氯甲烷、甲苯（华东）、四氯乙烯（山东）、萘（华东）、MMA（华东）、苯酐（华东）等。
价差涨跌幅：本周化工品价差表现偏弱，PBT、顺酐等价差涨幅靠前在我们重点跟踪的 130个产品价差中，与上周相比，共有 54 个价差实现上涨、占比41.5%，75个价差下跌、占比57.7%，1个价差持平、占比0.8%，本周化工品价差表现偏弱。本周价差涨幅居前的有苯酐价差（邻二甲苯）、PBT价差（PTA）、顺酐价差（丁烷）、三聚氰胺价差（尿素）、三氯甲烷价差（甲醇）、MTBE 价差（碳四）、四氯乙烯价差（电石）、丙烯价差（石脑油）、环氧乙烷价差（甲醇）、DOP价差（邻二甲苯）等。
投资建议本周化工品价格表现良好，价差表现偏弱。1）估值方面，截至1月10日，石油化工和基础化工PE（TTM）分别为17.4x、24.0x，较2014年以来的历史均值 15.7x、28.2x 溢价水平分别为 10.3%、-15.2%。当前时点基础化工行业估值处在2014年以来偏低水平，具有中长期配置价值。2）供给端，近几年化工行业资本开支及在建产能增速趋于放缓，但预计存量产能及在建产能仍需时间消化。需求端，2025年随政策刺激效果逐渐显现、终端产业回暖动能逐步转强，内需潜力有望充分释放。看好2025年化工品的结构性机会及行业估值修复空间，建议关注以下三条投资主线：一是，全方位扩大内需，把握成长确定性机会；二是，培育新质生产力，新材料国产替代正当时；三是，部分资源品景气有望维持高位，关注规模扩张带来的成长性。
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