元器件行业：AI服务器需求高企 重构冷却、电源、互联

　　本报告导读：
　　国内互联网厂商及运营商加大服务器投入，AI 服务器迈向高集成、高功耗，驱动国产液冷、电源、连接器及铜缆厂商业绩上行。
　　投资要点：
　　投资建议。伴随AI服务器迈向高集成，功耗将大幅提升，驱动服务器冷却方案转向液冷，电源功率密度持续提高，同时GPU 间信号传输要求提升带动高速背板、高速I/O 连接器、高速铜缆传输速率持续升级。相关供应链将深度受益，推荐标的：华丰科技、立讯精密、瑞可达。受益标的：1、液冷：英维克、高澜股份、申菱环境、曙光数创，2、服务器电源：麦格米特、欧陆通、中国长城、泰嘉股份，3、连接器：中航光电、鼎通科技、意华股份、奕东电子，4、高速铜缆：沃尔核材、神宇股份、金信诺。
　　AI 服务器需求高增，液冷、电源、互联量价齐升。根据IDC，2024-2028 年中国AI 服务器市场规模将由190 亿美元增长至550 亿美元。
　　国内云厂商及运营商积极推动数据中心建设，2025 年字节资本开支预计超过1000 亿元。为支撑更高效、更快速的模型训练和推理需求，降低机柜间数据传输时延影响，AI 服务器单机柜算力持续提升，带动单机柜功耗增长，英伟达Rubin 架构服务器机柜功耗或达1MW。伴随AI 服务器功耗以及数据传输量、传输速率提升，冷却、电源及互联性能要求大幅提高，驱动相应组件量价齐升。
　　液冷已具性价比，短期冷板或为主流，AI 服务器电源国产突破可期。
　　液冷方案初始投资成本较风冷更高，但其无需采用风扇，可有效降低服务器功率，长期运营成本更具性价比。我们认为短期冷板式液冷将凭借单点散热能力强、初始投资成本低、运维难度低等优势占据主要份额。AI 服务器功率提升驱动AC/DC 电源功率密度增长，未来单电源功率密度或突破10 kw。经我们测算2025 年中国AI 服务器电源市场规模达到83.34~156.80 亿元，国产替代空间广阔。以麦格米特、欧陆通为代表的国产厂商正积极推进5.5 kw AI 服务器电源量产，国产突破可期。
　　互联速率加速提升，连接器、铜缆迎发展机遇。伴随服务器机柜集成更多GPU，GPU 间信号传输愈加重要。高速背板连接器、高速IO连接器传输速率将向448G/224G 迭代升级。经我们测算2025 年仅NVL72 及NVL36 对应高速背板连接器市场规模即可达76.9 亿元。
　　目前国产连接器厂商与国际龙头差距逐步缩小，国产224G 连接器有望在25 年实现量产。铜缆互连是目前服务器机柜内最具性价比的传输方式。根据LightCounting，伴随GB200 量产，2025 年全球高速铜缆市场规模同比增长约90%至15 亿美元，预计2028 年市场规模接近30 亿美元。信号传输速率升级驱动铜缆由DAC 转向AEC。
　　国产铜缆厂商布局领先，已进入国际及国内大客户供应链，未来将充分受益。
　　风险提示：AI 服务器需求不及预期；服务器组件技术进展不及预期
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