医药行业周报：JPM大会中国公司梳理 开启创新3.0时代

　　JPM 大会闭幕，中国创新药迎来新时代。2025 年1 月，43 届摩根大通年度医疗健康大会（Annual J.P.Morgan Healthcare Conference）在旧金山举行，众多创新药公司受邀参加并作演讲。我们对部分参会的中国企业进行梳理，中国创新药经历了从0 到1 ，从模仿到超越的进步，站在2025 年初，中国创新药即将踏入盈利+全球化的3.0 时代。
　　百济神州：稀缺的全球化药企，盈利拐点到来。CEO 欧雷强先生预计将实现2025 年全年经营利润为正。随着过去5 年BTK 泽布替尼等品种的营收增长，公司于2024 年Q3 实现了单季度10 亿美金的收入，取得了正向的经营性现金流。百济凭借其建立的全球化的研发和商业化体系，成功跻身全球pharma 行列，BCL-2、BTK CDAC 处于注册临床开发中，众多创新双抗多抗，CDAC，ADC 等品种进入临床开发。
　　信达生物：重磅产品将密集上市。玛仕度肽（GCG/GLP-1）、替妥尤单抗（IGF-1R）、匹康奇拜单抗（IL-23p19）三款非肿瘤重磅产品有望于今年或今年底前后获批，公司收入结构将发生较大变化，同时公司维持2027 年国内产品营收200 亿的目标。
　　再鼎医药：催化密集，从in 到out。 2024 年取得亮眼成绩，卫伟迦的商业化取得了巨大成功，同时新适应症CIDP 获批。用于精神分裂症的KarXT 已于2025 年1 月NDA，用于胃癌的bemarituzumab 和以及TTFields 电场疗法针对二线肺癌和一线胰腺癌预计将于2025 年在中国递交NDA ；更值得注意的是，公司全球权益品种DLL3 ADC 进展快速，有望2026 年递交美国的BLA 申请，如达成出海授权，将成为公司license-in 到out 的重要转折。
　　康方生物：不止AK112。AK112 目前已经开展31 项各类临床，其中三期临床9项。公司两款创新双抗纳入医保目录有望快速放量，公司目前管线已包含多个商业化的品种及多个注册临床阶段的产品，在早期研发的产品中各种创新的双抗、ADC、双抗ADC 等也陆续披露。
　　科伦博泰：打造11 款ADC，研发新一代产品。靶向TROP2 的芦康沙妥珠单抗（Sac-TMT）已获批上市。作为核心产品，芦康沙妥珠在中国共开展了8 项注册性临床研究，在海外注册性III 期临床研究多达10 项。公司正着眼于新一代ADC的开发，以替代超越化疗为目标。
　　荣昌生物：销售亮眼，管线创新。公司预计2024 年收入约17.15 亿元，同比增加约58%。2025 年泰它西普有望在中国获批重症肌无力（MG）适应症、维迪西妥单抗有望获批HER2 阳性肝转移乳腺癌适应症；同时将递交5 个新产品或适应症的BLA。MSLN ADC、PD-1/VEGF 双抗、c-MET-ADC、DR5-ADC 等均处于临床开发。
　　行情回顾：本周（2025 年1 月13 日-1 月17 日）申万医药生物板块指数上涨2.7%，跑赢沪深300 指数0.5%，医药板块在申万行业分类中排名第25 位；2025年初至今申万医药生物板块指数下跌3.8%，跑输沪深300 指数0.7%，在申万行业分类中排名第31 位。本周涨幅前五的个股为大博医疗（21.74%）、常山药业（18.88%）、艾力斯-U（18.54%）、南华生物（16.73%）、奥美医疗（14.98%）。
　　整体投资策略及配置思路：随着央行政策和政治局会议后的股市情绪恢复，我们看好的4 大主线: 1）超跌白马和港股，2）短期有积极变化、市净率较低，3）基　　本面扎实的企业，4）24H2 业绩预期（wind 一致预期）高增速的企业。子领域包含创新药、中药、原料药、部分医疗器械等
　　月度投资组合：康方生物、再鼎医药、康诺亚、和黄医药、人福医药、兴齐眼药、昆药集团、开立医疗、山东药玻、浙江医药、热景生物。
　　风险提示：行业政策风险；供给端竞争加剧风险；市场需求不及预期风险。
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