轻工制造及纺服服饰行业周报：李宁重获中国奥委会合作 海澜京东奥莱线下特卖供需两旺

2025/1/13-2025/1/17 上证指数2.31%，深证成指3.73%，轻工制造指数3.25%，在28 个申万行业中排名第17；纺织服装指数3.16%，在28 个申万行业中排名第18。轻工制造指数细分行业涨跌幅分别为：文娱用品（4.92%），包装印刷（3.66%），造纸（3.28%），家居用品（2.37%）。纺织服装指数细分行业涨跌幅分别为：纺织制造（3.36%），服装家纺（3.2%），饰品（2.71%）。
品牌服饰：李宁重新成为奥运体育服装合作伙伴，历峰集团中国市场跌幅收窄。1）上海联合产权交易所15 日发布公告称，李宁（中国）体育用品有限公司获得2025至2028 年中国体育代表团体育服装合作企业征集项目。这标志着李宁在2025 至2028 年期间以官方体育服装合作伙伴的身份服务中国奥委会及中国体育代表团。
此举有望提升李宁在国内外的品牌形象，拓展市场份额、巩固其在体育行业的地位。2）历峰集团公布了截至2024 年12 月31 日的2025 财年第三季度财务数据：
第三财季销售额同比增长10%至62 亿欧元，创下历史新高。欧洲/亚太/美洲/日本/中东及非洲销售额同比+19%/-7%/+22%/+19%/+20%。中国内地、香港和澳门市场上季度的销售额合计同比下滑18%，相比上半财年（同比跌27%）有明显的改善。
建议关注：1）功能性鞋服消费关注【安踏体育】、【李宁】和【波司登】等；2）家纺龙头【罗莱家纺】【富安娜】、【水星家纺】，家纺补贴持续发放下，家纺龙头拥有更强的产品力及品牌力，作为补贴首选有望充分受益，有望提振品牌销售业绩；3）细分赛道成长性突出、渠道数量&店效提升可期的【报喜鸟】、【比音勒芬】；4)定位“消费+医疗”双轮驱动的【稳健医疗】，全面赋能旗下品牌全棉时代产品、营销等团队，渠道运营效率提升，24Q3 品牌加速增长，整体实现营业收入10.8 亿元，同比增长20.6%，单季度收入同比进一步提升，品类方面干湿棉柔巾、卫生巾及成人服饰同比分别增长47.1%、17.1%及23.8%。
有关海澜之家的京东奥莱业务，根据调研我们发现线下特卖是目前供需两旺的高景气生意：
第一，如何理解线下特卖行业的生意本质？线下特卖即5000-1.2 万平米的，以鞋服、美妆、轻奢为主的大牌线下折扣店。线下特卖是货源品牌+商业地产+消费者三方诉求的交集。1）服装需求千人千面+供应链周期长，形成库存不可避免。24年Q2 开始国内需求低预期，叠加暖冬品牌去库诉求强烈。2）服装线上高退货率使得电商难以达成品牌去库诉求。以海澜为例，根据渠道调研近年其线上退货率激增。线上无法试穿，带来更高交易成本，形成额外的库存风险和费用。3）奥莱等线下特卖的退货率天然更低。核心原因是消费者可以试穿，叠加远低于特定品牌其他渠道的折扣，奥莱业态的退货率极低。4）消费者：目前线下京东奥莱、荟 品苍情况来看，面积5000 平米-1.2 万平米的门店，基本能达到1000-2000 元/平米的月坪效，体现出消费者对折扣商品的热情。5）购物中心：在购物中心空置率较高的背景下，线下特卖业态自带流量且租赁面积大，在点位上有较大的选择余地和较好的谈价空间。
第二，如何理解竞争的胜负手？1）线下特卖vs 传统奥莱：砂之船、首创奥莱等传统奥莱模式是收租+品牌开店的模式；线下特卖是选货+寄卖分成的模式。线下特卖模式中，对品牌乃至款式的调整效率都较高，而且消费者购物的“一站式”感更强；2）业态的门槛：①货源和价格：海澜斯博兹团队和阿迪等运动品牌粘度较强，据调研部分荟品苍的部分运动货源亦来自斯博兹供应链；背靠京东资源、轻奢美妆品类海澜也较为完备；②仓储物流：不同于荟品苍和Big-offs，海澜完备的全国仓储物流网络可以提供支撑全国开店的能力；
第三，如何理解海澜之家的空间？现状：京东奥莱目前试水门店坪效预计在1000元+/月，荟品苍坪效在1000-2000 元/月之间。目前海澜开店加速中，预计春节前将开出10 家京东奥莱店。1）短期空间：荟品苍存量36 家+今年新开60-80 家，我们认为1-2 年京东奥莱有望看到100-200 家。2）远期空间：以荟品苍上海规划50 家门店来看，全国门店远期有1000 家的空间，净利率有望达到10%+。
内销家居：欧派、箭牌发布2024 年业绩预告。1）欧派家居：预计2024 年营收同比减少10~20%，归母净利润同比减少5~15%；2）箭牌家居：2024 年度营业收入约71.49 亿元，同比下降约6.52%，得益于消费品以旧换新政策的实施，使得第四季度收入降幅环比略有收窄。同时，受产品价格影响，2024 年度毛利率约为26.28%，同比下降约2.06%，同时费用率有所上升，导致净利润同比下降。我们认为以旧换新补贴对于改善格局具有积极作用，建议积极关注。软体板块推荐估值低位的软体龙头【喜临门】、【顾家家居】、【敏华控股】、【慕思股份】。
定制板块推荐【索菲亚】、【欧派家居】、【志邦家居】。智能家居赛道建议关注【公牛集团】、【好太太】、【瑞尔特】。
纺织制造：建议低位关注份额具有持续提升能力的细分龙头：1）全球毛精纺纱龙头、积极践行宽带战略、有望受益于行业增长与集中度提高的【新澳股份】；2）回调后估值性价比突显的运动鞋制造龙头【华利集团】。3）汽车皮革驱动业绩高增，股息率较高的【兴业科技】。同时关注【申洲国际】、【健盛集团】、【南山智尚】等。
造纸：纸价继续上涨，短期供需及格局改善。上周阔叶浆及针叶浆价格环比提升，受国际浆厂调涨报盘、人民币汇率变化以及海外浆厂一季度停机检修、转产消息的发酵等多重因素影响下，纸企春节备库动作提前，进口阔叶浆价格逐渐回温。
短期白卡纸及文化纸供需关系及格局改善，纸价有望回升。持续推荐文化纸林浆纸一体化优势持续扩大的【太阳纸业】，回调后布局价值体现；【仙鹤股份】细分赛道景气度较高，业绩改善明显；持续推荐从国内装饰原纸龙头走向国际装饰原纸龙头的【华旺科技】；同时建议关注业绩困境反转的【博汇纸业】【中顺洁柔】。
风险提示：原材料价格大幅上涨、宏观经济波动、行业政策变动、调研样本偏差、研报使用信息更新不及时、历史规律失效等风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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