金诚信(603979)：LONSHI铜矿东区规划落地 产能增长拾级而上

　　公司近况
　　据1 月19 日晚间公告，公司计划投资建设Lonshi铜矿东区采选工程，项目总投资7.5 亿美元；Lonshi铜矿西区现有年产铜金属约4 万吨，东区项目达产后合并西区和东区年产能将达到10 万吨铜金属量。
　　评论
　　Lonshi铜矿东区储量大资源禀赋较好，西区成功投产为东区开发打下良好基础。据公告，Lonshi铜矿东区铜矿体埋藏较深，按边际品位TCu 2.0%圈定矿体为6 号、7 号两条矿体，最大倾向延深约1000m；从资源量看，截至2024年10 月31 日，东区共探获（探明+控制+推断类）矿石量2,604.8 万吨，铜金属量104 万吨，平均品位3.99，探明+控制铜金属量占比70.99%。据公告，Lonshi铜矿西区采、选、冶联合工程已于2023 年四季度投产，我们认为东区的建设可充分利用西区现有设施，优化资源配置。
　　Lonshi铜矿产量大，盈利能力强，有望助力公司产能再上台阶。据公告，从开采规模看，目前西区开采规模为170 万吨/年，东区设计开采规模250-350万吨/年，东区投产后，西区会逐步减产来平衡两区服务年限，东区和西区合并最大出矿量为450 万吨/年，对应铜金属量达到10 万吨/年。从建设周期看，公司计划东区基建工期4.5 年，矿山投产后，第4 年达产，但我们认为考虑西区的减产，实际两区合计年产能达到10 万吨的时间有望提前。从增储看，据公告由于深部资源未封口，资源量可能增加，因此矿山生产服务年限可能会延长。从盈利能力看，据公告，东区按照评价产品为铜精矿，根据近3 年历史价格及近期价格走势，公司估算项目年平均销售收入5.4 亿美元，项目年平均利润总额2.1 亿美元，项目税后财务内部收益率21.91%。根据公司公告规划，公司铜矿年产能有望增至约17 万吨，公司产能有望再上台阶。
　　综合看，金诚信作为矿山一体化综合运营服务龙头，“矿服+资源”战略取得里程碑式发展，配置价值凸显。矿服板块看，公司已实现国内、海外“两个市场”齐驱并进，我们认为公司矿服板块正加快国际化步伐，并将助力资源板块加速国际化。资源板块看，公司“矿服+资源”战略已经推动公司从单一的矿山开发服务企业向集团化的矿业公司全面转型，我们认为随着公司铜矿产量逐步释放，公司业绩有望迎来加速增长。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2024/2025 年盈利预测不变，引入2026 年盈利预测25.0 亿元。
　　当前股价对应2024/2025/2026 年17/13/10x P/E。维持跑赢行业评级，维持目标价57 元，对应2024/2025/2026 年23/18/14x P/E，较当前股价有39%的上行空间。
　　风险
　　产品价格大幅波动，项目达产不及预期，境外项目所在国地缘政治风险。
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