天坛生物(600161)：浆源优势逐步释放 经营业绩快速增长

　　业绩简评
　　2025 年1 月20 日，公司发布2024 年度业绩快报，2024 年公司预计实现收入60.34 亿元，同比增长+16%；预计实现归母净利润15.47 亿元，同比增长+39%；预计实现扣非归母净利润15.13 亿元，同比增长+37%。分季度看，2024 年第四季度公司预计实现收入19.61 亿元，同比增长+69%；预计实现归母净利润4.95 亿元，同比增长+123%；预计实现扣非归母净利润4.69 亿元，同比增长+108%。
　　经营分析
　　浆源优势逐步释放，采浆量持续提升。公司及所属血制公司依托国药集团与各地战略合作背景，积极争取各级政府及卫生健康行政主管部门支持。2024 年，公司多措并举推动血浆采集量提升，在营85 家单采血浆公司（含武汉中原瑞德生物制品有限责任公司下属单采血浆公司）实现采集血浆2781 吨，同比增长15.15%，继续保持国内先进水平。
　　中原瑞德并表，公司综合竞争力进一步增强。公司积极应对行业竞争、深化资源整合，根据此前公告，公司控股子公司成都蓉生拟以1.85 亿美元总金额收购杰特贝林（亚太区）有限公司全资子公司武汉中原瑞德100%股权。根据公司10 月21 日公告，上述股权收购事项已根据交易协议约定完成交割股权款的支付、工商变更登记等工作。中原瑞德拥有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等13 个产品文号，在湖北省设置有5 家浆站，均为全资且均已取得《单采血浆许可证》并正常执业采浆，2023 年共采集血浆112.37吨。并购完成后，公司综合竞争力进一步提升。
　　研发持续投入，临床进展加速。公司始终保持高水平研发投入，研发工作不断取得新进展。兰州血制人凝血酶原复合物已经获批上市，且相关生产场地已通过药品GMP 符合性检查；成都蓉生研制的“注射用重组人凝血因子VIIa”完成了III 期临床试验，并取得临床试验总结报告。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到公司盈利能力提升、费用端持续优化，我们上调盈利预测，预计2024-2026 年公司分别实现归母净利润15.47 亿元（+39%）、17.42 亿元（+13%）、19.58 亿元（+12%）。公司2024-2026 年EPS 分别为0.78、0.88、0.99 元，对应PE 分别为25、22、20 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　浆站拓展不及预期；单采血浆站监管风险；新开浆站带来资本开支增加；采浆成本上升的风险；产品价格波动的风险等。
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