中信证券：24Q4大众品业绩环比改善 饮料、零食板块韧性依旧

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，相较于2024Q3需求压力峰值，2024Q4板块需求景气度环比略有改善，但仍处于偏弱水平。较多板块2024Q4业绩增速实现环比改善，其中零食及饮料板块表现最为亮眼，乳制品、调味品亦实现环比改善，速冻食品及轻餐饮连锁相对压力仍较大。当前板块估值再次回落至较低水平，伴随后续政策刺激及复苏预期，在低估值低基数下，看好未来业绩及估值修复空间。

中信证券主要观点如下：

乳制品：2024Q4收入环比略改善，减值导致业绩存在一定不确定性

需求端，2024Q4乳品行业需求继续偏弱，上市乳企常温奶收入同比下降但春节错期推动跌幅环比略有收窄，低温奶动销则同比实现正增长、需求较为坚挺。

盈利端，2024H2以来渠道库存水平健康，终端促销折扣力度环比24Q2收缩较多，考虑原奶价格回落、促销收缩、费用管控，预计绝大部分乳企2024Q4经营性利润率继续保持同比提升。预计较多乳企2024Q4会集中确认和原奶相关减值，单季度最终利润存在较大不确定性。

调味品：低基数&春节备货下Q4收入增速普遍环比改善，成本红利继续显现

从需求端看，2024Q4环比Q3有一定改善，但整体依然偏弱，由于上年同期收入基数普遍较低，叠加春节备货计入，各企业收入增速普遍环比改善；从盈利端看，由于需求偏弱，费用投放仍保持较高强度，但2024Q4大豆、白砂糖等原材料及包材价格继续走弱，同比降幅扩大，成本红利继续显现，较多企业利润端仍有弹性。

速冻食品：暖冬天气加剧需求压力，竞争仍较激烈，基数差异导致表现分化

从需求端看，2024Q4需求端没有明显改善，尤其暖冬天气对速冻火锅料等部分品类形成负面影响，原材料整体趋势较为平稳，弱需求下企业费用投放保持较高强度，板块整体业绩压力仍较大，各企业由于基数差异导致表现分化，立高食品相对表现较好。

轻餐饮连锁：店效平淡，盈利分化

2024Q4需求端低位震荡，预计各企业店效表现仍然较弱，但受基数影响同比缺口普遍收窄。盈利端，24Q4鸭副、面粉、猪肉等原材料环比稳中有降，但预计各企业费投策略有所分化。

零食：2024Q4零食板块收入增长环比提速，利润内部分化较大

24Q4春节备货错期效应以及新渠道成长红利下，零食板块收入增长环比提速，不过部分原料成本波动、23Q4利润基数等问题导致零食企业盈利增速各异。

饮料：24Q4行业竞争趋缓，成本端整体有利

2024Q4，饮料行业仍保持较高景气度，且由于2025年春节较早，动销同比增长较好。竞争方面，瓶装水、无糖茶的价格竞争在Q4淡季均有所趋缓，企业主动收缩促销和费用投放力度。成本端，PET、白砂糖价格进一步走低，利好企业毛利率提升。

风险因素：消费景气度下行；餐饮领域恢复不及预期；食品饮料企业提价成效不及预期；行业竞争加剧；新兴渠道冲击超预期；原材料价格持续上行；食品安全问题。

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