同庆楼(605108)：Q4业绩触底 关注后续业绩弹性释放

　　核心观点：
　　公司发布24 年业绩预告：（1）24 全年：预计归母净利润6406-9253万元，同比下降78.9%-69.6%；扣非归母净利润5434-7849 万元，同比下降78.6%-69.0%。收入方面，全年同店营收同比下降，整体营收同比增长。（2）24Q4：预计归母净利润为亏损1934 万元-盈利913 万元，23Q4 为盈利1.0 亿元；扣非归母净利润为亏损2145 万元-盈利270 万元，23Q4 为盈利0.9 亿元。
　　2024 年业绩下滑主要因为：（1）23H1 无锡门店因市政拆迁获得补偿及处置收益5048 万元（未扣税），24 年无此项收益；（2）24 年公司新开8 家规模较大的门店，总建筑面积24.46 万平方米，新店各业态陆续开业投入大量开办费用，且折旧摊销等费用增加，而新店收入仍在爬坡期，导致新店整体亏损3500 万元左右；（3）全年财务费用同比增加2000+万元；（4）24 年4 月收购合肥嘉南投资，24Q4 对评估增值部分计提2650 万元递延所得税费用；（5）23 年需求集中释放、高基数，24 年受无春年影响婚宴需求下滑。
　　其中单Q4 利润影响因素主要包括：2650 万元的递延所得税费用，此外我们预计也受到新店亏损及财务费用增加影响。
　　盈利预测与投资建议：宴会赛道壁垒高（重投资+好物业稀缺+管理难度大）、竞争对手相对少，刚需属性强，公司多年深耕区域宴会市场，近年来卡位优质物业、集中开大店，未来门店爬坡成熟后预计有较可观业绩弹性。我们认为25 年婚宴复苏、新开店贡献后续业绩弹性的逻辑不变，预计25-26 年归母净利润为2.5、4.0 亿元，考虑公司业绩弹性及成长性，给予公司25 年28 倍PE，合理价值为26.98 元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；拓店进展低于预期。
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