晶晨股份(688099)：多产品线共同发力 自研端侧AI算力单元芯片

　　本报告导读：
　　24 年业绩营收利润同比均有增长，运营效率持续提升；公司多产品线共同发力，自研端侧 AI算力单元芯片。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，上调目标价至 122元。公司为AIOT SoC 龙头，考虑到公司受益端侧AI 趋势，上调公司2024-2026 年EPS 至1.96/2.62/3.40 元（原值为1.94/2.44/3.22 元。）。考虑到可比公司25年66 倍PE，考虑到公司S 系列产品存在受华为回归影响预期，给予公司一定估值折价，给予公司2025 年46.5 倍PE，上调目标价至122 元。
　　公司24 年业绩营收利润同比均有增长，运营效率持续提升。公司2024 年年度实现营业收入59.2 亿，同比增长10.22%；实现归母净利润8.2 亿，同比增长64.65%；实现扣非归母净利润7.4 亿，同比增长92.33%。按业绩预告测算，24Q4 实现营收12.8 亿，同比下降15.39%，环比下降21.17%；实现归母净利润2.26 亿，同比增长22.82%，环比下降2.16%；实现扣非归母净利润1.86 亿，同比增长83.05%，环比下降13%。公司 2024 年的运营效率持续提升，上半年实现综合毛利率 35.37%，下半年实现综合毛利率 37.59%，2025预计公司运营效率将会继续改善。
　　公司多产品线共同发力，自研端侧AI 算力单元芯片。（1）S 系列：
　　国内多个运营商招标中均取得最大份额,持续巩固公司在本领域的领先地位（2）T 系列：全年销量同比提升超过 30%,持续扩大市场占有率,当前产品已完成国际主流TV 生态的全覆盖（3）A 系列：
　　携手国内外 Top 级智能终端厂商,持续拓展 A 系列在端侧的应用场景；（4）W 系列：全年销量首次突破 1,000 万颗,达到近 1,400 万颗。W 系列自 2020 年上市以来,累积销量超过 3,000 万颗。端侧AI 算力单元芯片方面，公司当前已有超过 15 款商用芯片携带公司自研的端侧 AI 算力单元，2024 年携带自研端侧 AI 算力单元的芯片出货量超过 800 万颗,覆盖了公司产品的主要应用领域，为进一步推动端侧 AI 技术在消费电子领域更广范围、更丰富场景和形态的落地。
　　催化剂：AIOT 各产品线渗透率加速。
　　风险提示：下游复苏不及预期；行业竞争格局恶化。
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