赛恩斯(688480)：业务结构改善 紫金合作持续推进

　　投资要点
　　事件：公司发布2024 年年度业绩预告，公司预计2024 年归属于母公司所有者的净利润为1.7~2.0 亿元， 与上年同期相比， 将增加7967.21~10967.21 万元，同比增加88.20%~121.42%。预计2024 年归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1.1~1.3 亿元，与上年同期相比，将增加2471.83~5471.83 万元，同比增加32.83%~72.68%。
　　产品销售、运营服务收入占比提升，带动毛利率同比上行。公司预计2024年归属于母公司所有者的净利润为1.7~2.0 亿元， 同比增加88.20%~121.42%，比我们的预期略低，判断主要系解决方案业务收入确认延后，未计入2024 年度业绩中所致。公司预计2024 年归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1.1~1.3 亿元，同比增加32.83%~72.68%，主要系毛利率较高的运营服务以及产品销售业务板块收入增长所致；非经常损益主要为2024 年2 月并购紫金药剂（现已改名为龙立化学）带来的0.6 亿元投资收益。2024 前三季度公司销售毛利率35.32%，同比提升2.71pct；销售净利率25.19%，同比提升10.66pct；在毛利率较高的产品销售和运营服务业务的带动下，公司业务结构改善，毛利率&净利率同比提升。
　　紫金合作持续深化，带动相关业务释放。2024H1 公司紫金矿业相关收入0.83 亿，同比增加14.1%，占总收入比例为23.2%；2024H1 新增紫金澳大利亚诺顿金田项目运营、紫金黑龙江多宝山&珲春紫金&洛宁紫金产品销售等项目。公司预计2025 年向紫金矿业销售商品/服务收入发生额5.2 亿，期待相关业务持续推进。2024 年2 月，公司使用自有资金1.83 亿元收购参股子公司紫金药剂61%股权，交易完成后，公司持有紫金药剂100%股权；交易完成后公司新增产品铜萃取剂，带动产品销售业务高增。2024H1，紫金药剂实现主营业务收入6092.47 万元，净利润1508.93 万元，同比增长11.55%、91.29%，并表后协同作用明显。
　　股权激励目标树立信心，期待2025 年收入确认加速。根据公司股权激励目标，2023+2024 年营收将不低于19 亿元、2023+2024+2025 年营收将不低于34 亿元，彰显高增信心。
　　盈利预测与投资评级：我们下调公司2024 年、维持2025-2026 年归母净利润预测，预计2024-2026 年归母净利润为1.92（原值2.02）/2.15/2.67亿元，同比增加112.35%/11.85%/24.56%，当前市值对应2024-2026 年PE 14.0/12.5/10.0 倍（估值日期2025/1/22）。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变化，下游行业扩产进度不及预期。
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