百亚股份(003006)：Q4外省增长亮眼 品牌全国化成长无虞

　　投资要点：
　　事件：公司发布2024 年业绩快报。2024 年实现营收32.5 亿元，同比+51.8%，实现归母净利润2.85 亿元，同比+19.69%。单Q4 公司实现营收9.3 亿元，同比+39.2%，实现归母净利润0.47 亿元，同比-16.5%。
　　全渠道增长亮眼，线下全国化扩展加速。
　　①渠道方面，2024 年线下渠道实现营收16.16 亿元，同比+26.8%，其中外围省份同比+82.1%，核心五省同比约+14%；电商实现营收15.25亿元，同比+103.8%。下半年公司全国化扩张提速，公司按照既有经营目标继续深耕优势地区，加快电商渠道建设，有序拓展全国市场，坚持线上线下渠道融合协同发展。②产品方面，2024 年公司自由点产品实现营收30.37 亿元，同比+60.7%，以益生菌系列为代表的大健康系列产品收入增速更快。中高端系列产品收入占比持续增加。
　　产品结构优化迭代持续，营销资源投入保障快速成长。
　　①毛利率：公司2024 年实现毛利率53.1%，同比+2.8pct，其中自由点卫生巾毛利率为55.7%，同比+0.9pct，中高端产品占比提升带动毛利率持续向上。②销售费用：公司2024 年销售费用率为37.7%，同比+6.5pct，主要由于公司继续加强品牌建设投入，根据公司发展规划和市场竞争环境加大了市场推广和品牌宣传力度，以持续扩大消费者人群和产品销售覆盖范围，持续提升品牌影响力、扩大消费者人群。
　　③净利率：2024 年实现归母净利率8.8%，同比-2.4pct，主因销售费用率增长。后续公司仍将保持一定力度的品牌资源投入，进一步提高产品知名度和美誉度，以扩大经营规模、增加产品市场份额，提升市场竞争力。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为2.9 亿元、3.7 亿元、4.7 亿元（上期预测分别为：3.2 亿元、4.0 亿元、5.0 亿元），增速分别为19.7%、29.8%、27.3%。目前公司股价对应25 年PE 为27X。考虑到公司在预期25-26 年保持较快增长下估值相对合理，且公司个护品牌全国化扩张势能强劲、成长性显著高于可比公司，享有一定溢价，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争日益加剧的风险、原材料价格波动的风险、营销网络拓展的风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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