洛阳钼业(603993)：业绩超预期兑现 远期增长潜力十足

　　事件：公司发布2024 年业绩预增公告，24 年公司实现归母净利润128~142亿元，同比+55.15%~72.12%，其中Q4 约45.27~59.27 亿元，同比-22.04%~+2.07%，环比+58.51%~107.53%，扣非归母净利润124~138 亿元， 同比+98.94%~121.40%， 其中Q4 约38.48~52.48 亿元， 同比-21.10%~+7.61%，环比+31.47%~79.30%，业绩显著超市场预期。
　　产量：公司铜、钴等主要产品产量增长明显，全面完成年初产量计划。2024年，公司铜/钴/钼/钨/铌金属分别实现产量65.02 万吨、11.42 万吨、1.54 万吨、8288 吨、10024 吨，分别同比增长54.97%、105.61%、-1.53%、3.92%、5.35%，产量完成度分别为（按指引中值）119.30%、175.64%、114.04%、118.40%、105.52%，且均超过了2024 产量指引上限。其中24Q4 公司铜金属产量为17.41 万吨、环增7.30%，创单季度最高产量，主要得益于刚果（金）TFM 和KFM 两座世界级铜矿山、总计6 条生产线的全力生产。此外2024 年公司磷肥产量118 万吨，产量完成度（按指引中值）102.61%，同时洛钼巴西也正在持续改革，在矿石处理量、回收率等方面均实现突破，争取产量再上新台阶，为2025 年的公司运营奠定坚实基础。
　　规划：新一轮铜产能扩张计划正在推进，远期增长潜力十足。目前公司也正推进扩产计划，包括TFM 西区项目和KFM 二期已开展前期勘探工作，为实现2028 年产铜80-100 万吨的目标蓄力，中长期来看，公司仍具有明显成长性。同时公司也披露了2025 年产量指引，其中铜60-66 万吨、钴10-12 万吨、钼 1.2-1.5 万吨、钨0.65-0.75 万吨、铌0.95-1.05 万吨、磷肥105-125万吨、实物贸易量400-450 万吨。
　　盈利预测：我们预计2024-2026 年公司EPS 分别为0.62、0.63、0.67 元，PE 分别为12、11、11 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目进度不及预期，产能释放不及预期，金属价格大幅下降，海外开矿政治性风险等。
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