普瑞眼科(301239)：短期业绩承压 25年有望进入修复期

　　核心观点：
　　普瑞眼科发布2024 年业绩预告。公司2024 年实现营业收入26.5 亿元至27.0 亿元，同比增速约为-2.5%至-0.7%；归母净利润为-1.2 亿元至-0.8 亿元，上年同期盈利2.7 亿元；扣非归母净利润-0.9 亿元至-0.6亿元，上年同期盈利2.0 亿元。从单四季度来看，预计实现收入5.1 亿元至5.6 亿元，预计同比增速在-7.0%至+2.1%之间；归母净利润-1.4亿元至-1.0 亿元，上年同期亏损0.5 亿元；扣非归母净利润-1.1 亿元至-0.8 亿元，上年同期亏损0.3 亿元。
　　受外部环境影响，三大业务均有所承压。根据公司业绩预告，偏消费属性的屈光和视光受行业需求增长放缓等消费力因素影响出现少量下滑，同时2024 年行业竞争加剧，部分术式终端价格也有小幅波动；偏严肃医疗属性的白内障业务则受白内障人工晶体集采及DRG/DIP 医保支付方式改革等政策影响，面临较大压力。受营业收入增长放缓和客单价变动影响，三大项目的毛利率均出现一定程度的下滑。
　　全国连锁布局持续推进，短期的快速扩张也给公司盈利能力带来较大压力。根据公司业绩预告，2024 年以来，公司在昆明、上海、乌鲁木齐等多地新建眼科医院，目前已有七家新院投入运营，还有一家在筹备中，全国连锁布局进一步深化。但新开业医院受当地品牌影响力和纳入医保定点周期限制，尚处于市场培育期，营业收入正在爬坡过程中，短期人工、资产折摊等成本开支也对公司整体的利润造成拖累。但公司布局区域均为一线和省会城市，爬坡速度和天花板均处于较高水平，随着这部分培育期的新院逐步爬坡，公司业绩有望进入快速修复轨道。
　　盈利预测与投资建议。随着外部环境改善以及公司培育期医院逐步爬坡，公司业绩有望恢复快速增长。预计公司2024-2026 年营业收入为26.89、30.06、33.62 亿元，参考可比公司，给予2024 年PS 3X 估值，对应合理价值为53.91 元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。连锁经营模式扩张风险、医疗事故风险、医保控费风险。
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