洛阳钼业(603993)：Q4业绩超预期 TFM/KFM扩产蓄势新一轮增长

　　事件:预计2024 年实现归母净利润128-142 亿元，同比增长55.2%-72.1%；实现扣非归母净利润124-138 亿元，同比增长98.9%-121.4%。
　　点评：
　　公司Q4 业绩超预期或由于铜销量增长。预计24Q4 实现归母净利润中值52.3亿元，环比+83%；预计24Q4 实现扣非归母净利润中值45.5 亿元，环比+55%。
　　公司Q4 业绩超预期或由于铜板块销量环比增长。
　　24Q4 铜价环比持平。24Q4 铜均价为7.55 万元/吨，环比+0.5%。24Q4 钴均价为17.71 万元/吨，环比-1.1%。24Q4 钼铁均价为23.79 万元/吨，环比-0.1%。
　　24Q4 仲钨酸铵均价为20.97 万元/吨，环比+3.5%。24Q4 铌铁均价为27.66 万元/吨，环比+2.4%。24Q4 磷酸一铵均价为3118 元/吨，环比-5.4%。
　　24 年公司铜、钴产量同比大幅增长，24Q4 铜产量环比+7%。24 年公司铜、钴、钼、钨、铌、磷肥产量分别为65.0、11.4、1.54、0.83、1.00、118 万吨，同比+55%、+106%、-2%、+4%、+5%、+1%。24Q4 铜、钴产量分别为17.4、2.9万吨，环比+7%、-4%。
　　两大主力铜钴矿山TFM、KFM 扩产蓄势新一轮增长。（1）TFM 已形成年产45万吨铜与3.7 万吨钴的产能规模。（2）KFM 项目目前具备年产15 万吨铜、5万吨钴以上的生产能力。根据公司的五年规划：至2028 年实现年产铜金属80-100 万吨、钴金属9-10 万吨、钼金属2.5-3 万吨、铌金属超1 万吨。公司 TFM西区和 KFM 二期两大新项目已开展前期勘探，见矿效果良好。
　　铜价：继续看好2025 年铜价上行。我们认为当前市场对于强势美元、特朗普上台后关税担忧已逐步定价，关税等政策实际落地的影响有望减弱。全球铜精矿产量增速2025H1 将放缓，电网需求稳定，中国家用空调2025Q1 排产创新高，后续铜价有望上行。
　　盈利预测、估值与评级：由于24 年业绩指引中值高于此前我们的预期，或由于24 年铜销量大幅提升，上调24 年盈利预测；由于25 年下半年开始，预计铜供给释放增速将有所提升，出于谨慎性原则，下调25-26 年铜价预期，预计2024-2026 年归母净利润分别为129/120/134 亿元（上调8%、下调23%/20%），对应当前股价的PE 分别为12/13/11 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：金属价格下行超预期，扩产进展不及预期。
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