保险Ⅱ行业点评报告：受投资收益提升带动 上市险企2024年净利润普遍大幅增长

　　近日上市险企陆续发布2024 年业绩预增公告，净利润普遍大幅增长。
　　1）新华保险、中国人寿、中国人保、中国太保2024 年归母净利润预计分别为240-257 亿元、1024-1126 亿元、399-444 亿元、422-463 亿元，中国财险净利润预计为295-344 亿元，分别同比增长175%-195%、122%-144%、75%-95%、55%-70%、20%-40%。2）据此计算，新华保险、中国人寿、中国人保、中国太保2024Q4 单季分别实现归母净利润33-50亿元、-22 至81 亿元、35-81 亿元、39-80 亿元，其中新华保险扭亏为盈（2023Q4 为亏损8 亿元），中国人保同比增长55%至256%，中国太保同比增速在-5%至94%之间，而中国人寿则在由盈转亏至下滑24%之间。
　　中国财险2024H2 净利润为110-159 亿元，同比增长155%-269%。
　　2024 年资本市场回暖带动投资收益提升，是上市险企利润普遍高增长的主因。1）受国家一系列重大政策利好带动，2024 年资本市场总体表现回暖，带动上市险企投资收益明显提升。2024 年万得全A、沪深300、中债指数分别上涨10.0%、14.7%和5.4%，显著好于2023 年的-5.2%、-11.4%和+1.7%。上市险企在新会计准则下大部分股票投资分类为FVTPL，股价波动在当期利润中体现，直接受益于股市反弹。2）上年同期基数较低亦是各险企净利润高增长的重要因素。2023 年受资本市场波动影响，中国太保、中国人寿2023Q4 净利润分别同比-39.3%和-4.7%，新华保险则单季由盈转亏，亏损8 亿元。
　　2024Q4 利率大幅下行可能对保险公司业绩产生一定负面影响。新会计准则下保险公司分红险等业务适用于VFA（浮动收费法）模型计量准备金，其CSM（合同服务边际）可以吸收折现率变化的影响，但如果折现率降幅过大而CSM 无法全部吸收，将导致保险合同转为亏损，亏损部分将直接计入当期保险服务费用，导致净利润减少。我们认为，2024Q4十年期国债收益率大幅下行48bp 降至1.68%，可能导致保险公司亏损合同增加，对净利润产生负面影响，但后续如果重新变为盈利合同，则已计入的亏损部分可以再进行转出。
　　我们预计价值率提升将带动2024 年NBV 较快增长。1）上市险企2024年新单保费整体稳健增长。2024 年上市寿险公司全年总保费同比+5.1%，平安寿险&健康险个人业务新单保费同比+8.8%，太保寿险全年个险新单、新单期交分别+9.1%、+9.8%。我们认为当前储蓄型保险产品市场需求依然旺盛，对2025 年保单销售仍有信心。2）预定利率下调及“报行合一”带来价值率提升，是推动NBV 增长的主要因素。2024 年预定利率再次下调，2025 年1 月预定利率动态调整机制落地，预计险企负债成本将持续优化。我们认为，预定利率下调以及“报行合一”后手续费率下降将提高产品价值率水平，是带动2024 及2025 年NBV 增长的重要驱动力。
　　负债端资产端均有改善，低估值+低持仓，攻守兼备。1）我们认为当前市场储蓄需求依然旺盛，在监管持续引导险企降低负债成本趋势下，保险公司利差压力预计逐渐缓解。2）近期十年期国债收益率略回升至1.66%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若企稳或修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。同时，稳楼市等相关政策的持续落地，也有利于险企投资资产质量担忧情绪的缓解。3）2024Q4 公募基金对保险股持仓环比减少0.4pct 至0.6%，持仓与估值均处于历史低位，负面因素反映充分。2025 年1 月24 日保险板块估值0.50-0.80 倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。
　　风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；新单增长不及预期。
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