建筑装饰行业周报：持仓估值双低叠加中长期资金入市 继续推荐央国企龙头

　　本周核心观点：本周中央金融办、中国证监会等六部委联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，提出“公募基金持有A 股流通市值未来三年每年至少增长10%”，“力争大型国有保险公司从2025 年起每年新增保费的30%用于投资A 股”，我们测算有望带来25 年增量中长期资金超7600 亿元。预计增量资金将重点配置业绩稳健、股息率高的标的，具备相关特征的建筑央国企龙头有望受益。当前建筑板块机构持仓+估值双低，随着去年Q4 化债资金下发，Q4 央企签单已有改善迹象，25 年随着财政持续扩张，央国企经营基本面有望继续改善，叠加中长期资金入市及市值管理方案落地，估值有望加快修复。重点推荐：1）国际工程龙头中国化学（ pblf0.75X，25PE 7.2X）、中材国际（ 25PE 6.9X，25E 股息率6.3%）、中钢国际（ 25PE 8.6X，25E 股息率5.8%）；2）低估值央国企中国交建A+H（ pblf0.55，25E 股息率3.3%）、中国建筑 pb-lf 0.52，25E 股息率4.6%）、中国铁建A+H pb-lf 0.45，25E 股息率3.5%）、中国中铁A+H pb-lf0.49，25E 股息率3.2%）、中国电建 pb-lf 0.64，25PE 6.5X）、中国建筑国际 25E 股息率6.4%）、隧道股份（ pb-lf 0.68，25E 股息率5.5%）、四川路桥 25PE 7.1X，25E 股息率7.1%）、安徽建工 25PE 4.5X，25E 股息率6.4%）、浙江交科 25PE 6.3X）等；3）景气投资方向：低空经济设计咨询龙头华设集团 25PE 11X）、核电工程龙头中国核建 25PE 9.2X）、布局卫星钙钛矿领域的上海港湾；4）优质成长龙头鸿路钢构 25PE 9X）、海南华铁 25PE 10X）、瑞纳智能 25PE 29X）等。
　　政策推动中长期资金入市，我们测算增量资金有望超7600 亿，业绩稳健、股息率高的央国企龙头有望重点受益。本周中央金融办、中国证监会等六部委联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，并在国新办新闻发布会上做详细解读，《方案》重点提出：1）公募基金持有A 股流通市值未来三年每年至少增长10%；2）力争大型国有保险公司从2025 年起每年新增保费的30%用于投资A 股 对应每年至少几千亿新增长期资金）。
　　截至2024 年底，我国公募基金持有A 股股票总市值约5.9 万亿，每年增长10%则对应增量资金规模5900 亿元；2024 年1-11 月我国保费收入同增11.8%，我们以此作为全年增速进行测算，并预测2025 年增长10%，对应2025 年新增保费5731 亿元，若30%用于投资A 股，则对应增量资金1719 亿元。近期来看，第二批保险资金的长期股票投资试点将在2025 年上半年落实到位，规模不低于1000 亿元 春节前先批复500 亿用于投资股市），后续还将逐步扩大。整体看，增量资金规模较大 2025 年公募基金+险资合计有望超7600 亿元），且落地速度较快。从投向上看，我们预计增量资金将重点投入至业绩稳健、股息率高的标的。建筑板块部分央国企持续稳健增长能力强，股息率具备较强吸引力，预计将重点受益。根据我们以2023 年分红率测算，2025 年预期股息率超过4%的建筑央国企 A股）有四川路桥（ 7.1%，2025 年预期股息率，后同）、安徽建工（ 6.4%）、中材国际（ 6.3%）、中钢国际（ 5.8%）、隧道股份（ 5.5%）、中国建筑（ 4.6%）、浦东建设 4.3%）。
　　Q4 建筑央企新签订单边际改善，看好25 年财政加码背景下央国企“三张报表”继续修复。建筑央企方面：2024 全年已披露订单数据的八大建筑央企合计新签订单14.3 万亿元，同降2.1%，降幅较Q1-3 收窄1.7pct，中国中铁 -12%）、中国中冶（ -12%）降幅较大；Q4 单季订单同增1.0%，较Q3 的同降11.5%显著恢复，大多数央企四季度订单均有改善，其中中国化学 +93%）、中国电建 +26%）、中国能建 +23%）Q4 订单增长较为明显，中国化学Q4 海外订单显著加速，推动整体签单快速增长；中国电建、　　中国能建则在能源投资景气背景下订单快速增长。地方国企方面：2024 全年5 大重点地方国企合计签单7850 亿元，同降10.9%，降幅较Q1-3 扩大4.9pct；Q4 单季订单同降20.2%，降幅较Q3 扩大7.7pct。隧道股份全年订单增长8.0%，表现较好。展望2025 年，随着化债资金持续发行和落地，基建拨付资金挪用现象有望减少，预计今年基建实物工作量或更接近基建项目资金拨付额，在2024 年实物工作量低基数上有望较快增长，预计将显著快于根据财务支出法预测的基建投资12%增速，带动基建企业签单、营收、利润显著改善。部分化债资金安排政府欠款偿还，有望改善企业回款，显著修复资产负债表，改善现金流量表，促PB 估值加速修复。
　　24Q4 基金对建筑板块仍显著低配，中长期资金入市+市值管理驱动估值修复。2024Q4 基金对建筑持仓占比有所提升。根据我们对基金重仓持股统计，2024Q4 末主动型基金 含普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金）对建筑板块持仓占比为0.53%，较24Q3 末提升0.1 个pct，建筑板块市值占A 股总市值的2.0%，超配比例为-1.5%，建筑板块机构持仓仍显著低配；指数型基金 含被动指数型基金和增强指数型基金）对建筑板块持仓占比为0.42%，较24Q3 末下降0.01 个pct。两者合并对建筑板块持仓占比为0.48%，较24Q3 末提升0.05 个pct。板块上看，24Q4 建筑主动持仓中占比前三的板块分别为建筑央企/ 钢结构/ 地方国企， 占比分别为52.4%/26.1%/7.9%，较上季度末变动-0.3/+7.5/-6.7 个pct。个股上看，24Q4 主动型基金明显增持鸿路钢构、中国建筑、志特新材、浙江交科、深城交等，分别净增持7.6/3.6/1.4/1.2/1.1 亿元；指数型基金增持四川路桥、隧道股份、西藏天路等，分别净增持2.5/1.1/0.3 亿元。当前建筑板块基金持仓与估值双低，建筑央国企业绩稳健、股息率较高，具备较强的投资价值，后续随着中长期资金入市，以及央国企估值提升计划及市值管理方案落地，建筑央国企估值有望加快修复。
　　投资建议：本周政策推动中长期资金入市，我们测算有望带来25 年增量中长期资金超7600 亿元，预计增量资金将重点投向业绩稳健、股息率高的标的，建筑板块具备相关特征的央国企龙头有望受益。当前建筑板块基金配置+估值双低，25 年随着财政持续扩张，央国企三张报表有望持续改善，叠加市值管理方案落地，建筑央国企估值有望加快修复。重点推荐：1）国际工程龙头中国化学、中材国际、中钢国际；2）低估值央国企中国交建A+H、中国建筑、中国铁建A+H、中国中铁A+H、中国电建、中国建筑国际、隧道股份、四川路桥、安徽建工、浙江交科等；3）景气投资方向：
　　低空经济设计咨询龙头华设集团、核电工程龙头中国核建、布局卫星钙钛矿领域的上海港湾；4）优质成长龙头鸿路钢构、海南华铁、瑞纳智能等。
　　风险提示：中长期资金入市不及预期，基金增配不及预期，市值管理计划发布不及预期等。
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