有色金属行业2024年投资策略报告：海内外宽松周期共振 资源品供给矛盾延续

　　展望2025年，美国降息周期与特朗普2.0政策主张下，基于降息交易的贵金属板块将具备较强确定性；全球制造业复苏趋势仍将继续，且国内货币和财政政策持续发力，强供给约束品种超额收益仍将明显。重点推荐金、铝、铜三大品种：
　　黄金：考虑到特朗普政府弱美元+贸易保护主义的主张，有望带动通胀升温，贸易战趋势下美国经济后续前景尚不明朗，黄金仍然为避险和抗通胀的首选。中长期来看，美国债务压力不断累积，全球发展中国家央行购买黄金势头不减，黄金价格中枢仍将上行。
　　铝：2024年氧化铝价格创历史新高，对电解铝成本形成强支撑并压缩冶炼环节利润，当前氧化铝价格迎来拐点，关注电解铝环节利润的抬升。考虑到国内电解铝产能达到天花板，我们预计2025年全球电解铝产量增速仅为1％左右，增速处于历史低位，供应强约束，需求端来看，全年海内外PMI有望共振向上，低库存下，旺季铝价有较大上涨弹性。
　　铜：国内政策定调积极，美联储降息有望超预期，供应端，铜精矿TC长单谈判benchmark仅为21美元/磅，不考虑副产品，全行业难以盈利，铜精矿供应紧张局面延续，需求端，国内外电网投资需求仍然强劲，新能源车、风电、光伏等新能源领域需求持续发力，有望平滑地产领域的下滑，宏观与基本面有望共振，抬升铜价。
　　重点关注：金：招金矿业、山东黄金（A+H）、玉龙股份、赤峰黄金、山金国际、湖南黄金、中国黄金国际；银：盛达资源、兴业银锡；铝：云铝股份、神火股份、中国铝业（A+H）、中国宏桥；铜：紫金矿业、金诚信、西部矿业、洛阳钼业
　　风险提示：国内外宏观经济波动等带来的风险；国内宏观流动性监管政策变化带来的风险；美国通胀高于预期、降息力度低于预期的风险；原材料产能释放超预期带来的价格回落等风险；需求端表现不及预期的风险；金属价格波动超预期的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业规模测算基于一定前提假设，存在不及预期风险等。
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