证券行业2024年年报前瞻：先抑后扬 预计净利润同比增长15%

　　投资要点:2024年日 均股基交易额11853 亿元，同比增长23%。IPO、再融资持续收紧，债券发行规模稳中有增。权益市场先跌后涨，债券市场稳步增长。预计2024 年上市券商净利润同比+15%，第四季度净利润同比+66%。目前券商股估值较低，考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍显著，推荐中信证券、华泰证券、东方财富、指南针等。
　　2024 年股债均走强，交投活跃度大幅回升。1）2024 年市场日均股基交易额为11853 亿元，同比增长23%。2024 年沪市投资者平均每月账户新开户数为231 万户，较2023 年的196 万户增长18%。2）截至2024年末，融券余额为104 亿元，较2023 年末下滑85%。2024 年平均维持担保比为255%，较2023 年下降15pct，风险总体可控。3）IPO、再融资持续收紧，债券发行规模稳中有增。2024 年共发行100 家IPO，募资规模达674 亿元，同比下滑81%。2024 年平均每家募资规模6.7 亿元，较2023 年的11.4 亿元下降41%。4）监管指引下再融资规模持续下滑。
　　2024 年增发募集资金1731 亿元，同比下滑70%。可转债483 亿元，同比下降66%。可交换债312 亿元，同比下降6%。5）债券发行规模稳中有增。2024 年，券商参与的债券发行规模为14.1 万亿元，同比增长6.05%。其中企业债发行规模下滑70%，公司债、金融债券、短融中票和ABS 分别同比增长2%、3%、46%和10%。6）权益市场先跌后涨，债券市场稳步增长。沪深300 指数2024 年上涨14.68%，2023 年下跌11.38%；创业板指2024 年上涨13.23%，2023 年下跌19.41%；上证综指2024 年上涨12.67%，2023 年下跌3.70%；中债总全价指数2024 年上涨5.43%，2023 年上涨1.66%；万得全A 指数2024 年上涨10.00%，2023 年下跌5.19%。7）2024 年公募基金发行规模企稳回升。2024 年基金发行底部回暖，公募基金发行规模11838 亿份，同比+3%。
　　预计上市券商2024 年净利润同比+15%，第四季度净利润同比+66%。
　　截止至2025 年1 月27 日，28 家券商及互金公司发布业绩预告或快报，其中21 家券商净利润同比实现正增长或扭亏为盈。结合业绩预告及对已覆盖公司的盈利预测，我们预计2024 年上市券商营业收入同比+11%，净利润同比+15%；四季度净利润同比+66%。我们认为2024 年券商净利润由上半年的下滑21%逆转为正增长，主要是由于2024 年9 月24 日以来，股基交易额及融资余额大幅增长，同时权益及债市下半年双双走牛，带动自营板块投资净收益大幅提升。
　　中性假设下预计行业2025 年净利润同比+10%。中性假设下，我们预计2025 年行业净利润将同比+10%，预计经纪业务收入同比增长20%，投行业务基本持平，资本中介业务收入增长2%，资管业务增长5%，自营同比增长5%。
　　估值较低，看好未来估值修复。截止至2025 年1 月27 日，中信证券II指数静态估值为1.37x PB，处于历史的15.55%分位，处于近十年的31.17%分位。我们认为，在我国资本市场高质量发展的背景以及券商重资产业务能力和效率持续提升的趋势下，未来我国券商ROE 水平及估值仍存在上升空间。此外，资本市场改革预期持续强化，且政策鼓励优质券商通过并购做优做强，我们认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升，大型券商应享有估值溢价。
　　重点推荐：中信证券、华泰证券、东方财富、指南针等。
　　风险提示：权益市场大幅波动，宏观经济复苏不及预期，资本市场监管趋严，行业竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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