基础化工行业研究：乙二醇：跬步已积 行将致远

　　下游聚酯产业链蓬勃发展，未来乙二醇产能增量有限，景气有望继续上行2020 年以来，乙二醇下游产能均在持续扩产，带动乙二醇需求增长。根据百川盈孚数据，2020 年以来，涤纶短纤、涤纶长丝、聚酯瓶片等主要乙二醇下游均在持续扩产，持续带动乙二醇需求增长。2020-2024 年，涤纶短纤、涤纶长丝、PET 瓶片产能分别增长了248、779、734 万吨，合计1,761 万吨，或带动乙二醇需求590 万吨，乙二醇表观消费量由2020 年的1,870 万吨增长至2024 年的2,487万吨。2022 年以来，国内新增产能有限、海外净进口量降低、下游持续扩产，供需共振下，乙二醇景气度持续上行。2024 年8 月以来，乙二醇乙烯制、煤制工艺开工率呈现上升趋势，乙二醇市场库存持续下降，价格逐渐上涨。2025-2026年，聚酯产业链仍在继续扩张，而乙二醇产能增量或较为有限，乙二醇重心有望继续上移。
　　2025-2026 年，聚酯产业链仍将继续扩产，或继续拉动乙二醇需求涤纶长丝方面，2025 年新增产能总规划为215 万吨，若规划产能均投产，预计拉动乙二醇需求72.03 万吨/年；2026 年，涤纶长丝新增产能总规划为555 万吨，若规划产能均投产，预计拉动乙二醇需求185.93 万吨/年。涤纶短纤方面，2025年行业规划新增产能为88 万吨，2026 年为60 万吨，两年规划新增产能合计为148 万吨，若这些新增产能如期投产，有望拉动乙二醇需求49.58 万吨。我们预计，随着2025 年国内外宏观经济继续复苏，涤纶长丝、涤纶短纤的这些新增产能有望被逐步消化。PET 瓶片方面，2025 年行业合计规划360 万吨新增产能，若完全投产，有望拉动乙二醇需求合计120.6 万吨/年。
　　乙二醇产能扩张接近尾声，国内、外供应增幅有所减少2022 年以来，乙二醇产能增长放缓。根据百川盈孚数据，2020-2022 年，乙二醇产能由1,553.9 万吨增长至2,577.4 万吨，产能增速分别为45.81%、34.56%、26.14%，快速的产能投放导致乙二醇供过于求，乙二醇企业利润大幅承压，乙二醇新增产能放缓。2022-2023 年，乙烯制和煤制乙二醇毛利润均为负值，各工艺普遍深度亏损，诸多新增乙二醇产能规划纷纷取消、放缓。2023-2024 年，乙二醇产能分别为2,762.2、2,792.2 万吨，同比仅增长7.32%、1.06%。同时海外装置盈利亦下降，部分海外装置淘汰，乙二醇净进口量也在逐年减少，由2020 年1,048万吨下降至2024 年的639 万吨。2023 年以来，乙二醇国内、外供应增量有限。
　　在乙二醇需求增长、产能增幅有限背景下，乙二醇重心有望上移。
　　【推荐标的】：荣盛石化、恒力石化；
　　【受益标的】：万凯新材（含转债）、丹化科技（含B 股）、东方盛虹、卫星化学、新疆天业。
　　风险提示：部分原先转、停产的煤制乙二醇装置复产、下游聚酯产能扩张不及预期、原油价格大幅下跌。
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