银行业2025年1月社融货币前瞻：1月信贷货币增速预期如何？

　　2025 年1 月，我们预期当月全口径人民币贷款增量4.92 万亿（同比持平），其中社融口径信贷增量4.84 万亿（同比持平）。预期当月社融增量6.87 万亿，同比多增0.40 万亿；其中政府债增量0.95 万亿元，同比多增0.66 万亿元。预期社融余额增速8.0%，环比上月持平；根据央行通告，2025 年1 月起，启用新修订的狭义货币（M1）统计口径，预期新口径M1 增速1.5%，环比上月回升0.3pct；M2 增速7.0%，环比上月回落0.3pct。
　　信贷方面：2025 年1 月，1M 票据利率明显上行，大行票据转贴现进度前置，股份行、城商行累计转贴现均处季节性偏高位，综合来看预计1 月信贷增长不差。预期1 月全口径人民币贷款口径增4.92 万亿元，同比持平；预计单月非社融人民币信贷增799 亿元；预计社融口径人民币贷款增4.84 万亿元，同比持平。
　　债券方面：根据高频数据，预计1 月政府债净融资0.95 万亿元，同比多增0.66万亿元。预计当月企业信用债融资0.4 万亿元，同比少增320 亿元。
　　信托+委托+外币贷款：预计1 月减少300 亿（去年同期增加1362 亿）。
　　未贴现承兑汇票：预计1 月净增加0.5 万亿元，同比少增636 亿元。
　　社融增量：预期1 月社融增量6.87 万亿，同比多增0.40 万亿；其中政府债增量0.95 万亿元，同比多增0.66 万亿元。
　　社融增速：预期1 月社融余额增速8.0%，环比上月持平。
　　货币增速：1 月同业自律和跨节扰动下，资金面收紧，银行净融出明显下降，R007 与DR007 差值高于季节性，预计非银存款继续少增，拖累M2 增速，预计1 月M2 增速7.0%，环比回落0.3pct；开年以来地方政府化债持续，且票据利率表征1 月信贷需求不差，预计企业经营现金流继续改善，同时考虑到春节错位影响，预计M1（老口径）增速延续回升，1 月增速约-1.1%，环比回升0.3pct。根据央行通告，2025 年1 月起，启用新修订的狭义货币（M1）统计口径，预期新口径M1增速1.5%，环比上月回升0.3pct。
　　后续展望和投资建议：信贷开门红，货币宽松等财政。去年1 月是信贷增量和增幅的高点，当时尚未有金融GDP 核算改革和手工补息治理的影响，所以基数较高，如果今年1 月在去年高基数基础上实现增量持平，属于信贷开门红。从票据利率来看，2、3 月信贷预期偏弱，需要等待财政再加速。政策层面，1 月化债背景下政府债融资节奏较快，但货币政策落空，对比历年春节前后OMO 余额，今年相对偏高，显示节后银行间流动性依旧难言宽松。货币政策可能在等待财政加速再宽松配合。今年财政政策定调更加积极，前置发力，预计上半年社融M1 增速延续回升趋势，资本市场流动性环境友好。银行投资方面，当前银行板块PB 估值仍系统性低于1PB，宏观政策促进经济活跃度上升，有助于促进银行中收回升，同时消解系统性风险担忧，降低银行不良生成压力。同时政策引导长期资金入市，银行估值折价有望进一步收敛，优质银行估值溢价有望再回归。
　　风险提示：金融让利，息差收窄；经济恢复不及预期，资产质量恶化等。
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