心脉医疗(688016)：环比恢复良好 期待外周和海外业务表现

　　本报告导读：
　　公司2024 全年业绩承压，但2024Q4 恢复态势良好，2025 年有望轻装上阵，外周及海外业务表现值得期待，维持增持评级。
　　投资要点：
　　维持增持评级 。考虑到公司业务恢复态势良好，上调 2024-2025 年预测EPS 为4.03/4.95 元（原为3.86/4.28 元），维持2026 年预测EPS为6.19 元，参照板块中枢给予2025 年目标PE 27X，上调目标价为133.65 元（原为117.51 元），维持增持评级。
　　受调价影响全年业绩承压，但2024Q4 恢复态势良好。经公司初步测算，2024 年预计实现收入11.88~13.06 亿元，同比增长0.0%~10.0%；归母净利润4.92~5.41 亿元，同比增长0.0%~9.9%；因年中主动脉支架调价以及补税影响全年业绩承压。但从季度来看，2024Q4 预计实现收入2.18~3.36 亿元，环比2024Q3 的1.82 亿元收入恢复态势良好，预计主动脉支架调价相关的渠道库存调整已基本完成，2025 年轻装上阵，有望完成2024 年12 月公布的员工持股计划草案中设置的业绩考核目标（扣除股份支付费用后2025/2025~2026/2025~2027 累计归母净利润不低于6 亿/13.2 亿/21.84 亿元）。
　　海外业务表现亮眼。公司持续加大海外市场推广力度，持续推进产品在欧洲、拉美、亚太等国家的准入和推广工作，2024 年海外销售收入超过1.5 亿元（2023 年为0.82 亿元），在收入中的占比进一步提升。随着公司在2024 年中完成对联营公司英国Lombard 的全资收购，双方合作进一步加深，借助其在欧洲的专业销售团队和成熟代理商网络，保障国际化战略持续稳定实施，预计未来海外业务在数年内有望保持高速增长。
　　外周产品陆续获批上市，有望借助集采快速放量。外周血管介入领域市场空间大，国产化率低，机遇广阔。近年来公司在外周领域布局不断完善，静脉支架、腔静脉滤器、滤器回收器、弹簧圈等均已获批上市，在研机械血栓切除导管、膝下药球等临床注册工作稳步推进。在2024 年12 月开展的第五批耗材国采中，公司自研外周静脉支架、代理3D 外周动脉支架等产品均中标，未来有望借助集采快速入院放量，贡献增量。
　　风险提示：终端恢复不及预期，集采风险
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