建筑装饰行业研究周报：开复工率或受春节赶工影响 专项债支撑基建项目加速推动

　　开复工率或受春节赶工影响，非房项目资金到位情况好转
据百年建筑调研，截至2 月6 日，全国13532 个工地开复工率为7.4%；劳务上工率11.8%；资金到位率19.6%，农历同比略有减少。其中，房地产项目整体情况农历同比相对偏弱；非房地产项目整体情况农历同比相对偏弱但资金好转，整体建筑行业复苏缓慢，开复工率、劳务上工率和资金到位率处于近5 年偏低位置，归结原因主要为三点：一是今年春节不停工项目有所减少；二是施工单位在手项目订单量整体下滑；三是今年春节假期较往年多一天，复工节后有一定顺延。此外，反馈订单量新增的施工单位样本以头部建筑企业为主，新接项目集中于能源类、环保类、民生类等，新接项目一定程度上向中西部和北方地区两大地区倾斜。
　　从第一期分地区开复工数据来看，开复工率方面，华南和华中好于全国平均；七大地区均弱于去年同期，华中和西南降幅较明显；劳务上工率方面，华南、华中和华东好于全国平均；七大地区均弱于去年同期，西南和东北降幅较明显；下周预计开复工率方面，华东、西南、华南好于全国平均；仅华东下期开复工预期好于去年同期，西南和西北降幅较明显；资金到位率方面，华东和西南资金到位率较高，但七大地区资金到位率均弱于去年。
　　专项债加速发行，再融资专项资金逐步到位
　　1 月新增专项债发行量2048 亿元，环比、同比分别增加1837 亿元和1480亿元，目前已披露的25 年一季度新增专项债发行计划超过4800 亿元，考虑到此前在24 年年末，国务院办公厅提出将在10 个省份开展专项债券项目“自审自发”试点背景下，25Q1 专项债加速发行及使用效率的提升有望对基建投资起到带动作用。根据证券时报公众号，截至2 月7 日，，全国已有13 地公告发行再融资专项债置换存量隐性债务，合计发行3780.56 亿元，我们认为资金到位后建筑企业报表仍有较大的改善空间（冲回减值、修复估值、提振分红），25 年政府或将更加关注央企，央企在逆周期调控中或将发挥更大作用。
　　行情回顾
　　根据总市值加权平均统计，本周（0203-0208）建筑指数上涨1.70%，沪深300 板块上涨1.19%，子板块中建筑设计和园林工程涨幅居前，分别录得4.83%、3.60%的正收益。本周涨幅居前的标的有：海南华铁（+26.30%）、创兴资源（+18.12%）、中化岩土（+15.84%）、华维设计（+15.30%）、甘咨询（+14.74%）。
　　投资建议
　　我们认为25 年基建投资结构性和区域性特征明显，真实需求主导的水利投资、铁路和航空等重大交通领域建设、城市综合管廊等领域或有望保持较高增长，经济发达区域基建仍保持高增长，重视三条主线投资机会， 1）主线一：沿基建+化债+破净价值提升布局板块机会；2）主线二：关注顺周期专业工程的潜在高弹性；3）主线三：聚焦海外高景气区域，重点关注高质量出海国际工程板块。
　　风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；城中村改造落地不及预期。
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