公用环保行业动态点评：新能源全面入市 关注电价与供需

　　新能源全面入市，电力体制改革更进一步
　　中央发改委明确新能源全面入市，通过“机制电价”保障风光项目回报率，具体执行层面规则取决于各省级主管部门，对2025/6/1 前的存量项目和、光热、竞争性配置的海上风电保障性更高。我们预期新能源全面入市之后的电价出清会加速，有助于行业更快迎来供需的拐点。我们判断，火电等具有调节能力的电源在现货与中长期的分时优势会更加凸显，2H25 开始如果新项目降速，有利于电力行业的供需压力缓解，绿电公司现金流可能出现拐点。
　　交易层面：新能源全面入市，利好调节性电源
　　2025 年2 月9 日，国家发改委网站正式发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，明确了新能源入市规则，风电光伏项目上网电量原则上全部进入市场。2023 年以来，电力供需形势逆转，2024-25 年的中长期交易电价持续同比下滑，新能源的全面入市无疑会加剧电价下行的速度，尤其在现货连续运行的省份，价格信号对实际供需的反应会更为灵敏。我们判断更清晰合理的价格信号：1）现货电价波动增大，利好储能和火电等调节能力强的电源品种；2）中长期电价出清加速，有利于通过电价引导供需，行业更快穿越供需底部。
　　结算层面：机制电价稳定新能源项目回报率，新老划断在2025/6/1
　　2024 年我国风光电量比例仅18%，对应“双碳目标”我国新能源渗透率还有很大提升需求，所以通知创新性出台“机制电价”（不得高于当地燃煤基准），在市场外建立差价合约机制，由省级主管部门考虑合理成本和收益、绿色价值、用户承受能力、电力供需形势等确定机制电量和机制电价，建立新能源可持续性的价格结算方式，纳入当地系统运行费，由全部工商业用户分摊。其中，对2025/6/1 前投产的存量项目和、光热、竞争性配置的海上风电保障性更高。通知同时规定：1）新能源项目不得强制配储，2）纳入机制电量部分，不重复获取绿证。
　　短期关注电价，长期关注绿电资本开支与供需拐点
　　中央政策明确了新老划断时间点与“机制电价”的原则，具体操作依然取决于各地主管部门的规则。绿电：2024 年全国新能源入市比例已经超过50%，边际影响有限；倘若机制电价保护力度足够，消纳压力不大的省份新能源项目盈利可能迎来较大上行空间；市场更关注自由现金流，如果政策后新项目投资可以放缓，对股价的提振会更为有效。火电核电水电：有调节能力的电源会更为受益，建议关注供需拐点。
　　风险提示：机制电价政策执行低于预期，煤价超预期波动，政策后新能源投资没有明显放缓。
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