石油石化：石油焦涨价行情或将持续 索通发展有望受益

　　报告摘要：
　　供给端：山东地炼 开工率降至历史低点，主营炼厂或将进入检修季，石油焦供应偏紧张
　　一、国内供应方面，受部分延迟焦化装置停产、检修，以及开工率下滑影响，2025 年以来国内石油焦产量有所下滑。具体而言：
　　（1）地方炼厂：受成品油需求平淡及美国制裁俄油、伊油影响，地方炼厂开工率持续走低，山东地炼开工率降至历史低位。延迟焦化装置运行方面，据百川盈孚数据，2025 年1 月国内新增4 家地方炼厂停产检修（1家停产、3 家检修），影响延迟焦化装置产能为370 万吨/年，若按25%出焦率计算，影响石油焦产能92.5 万吨/年。此外，2025 年3 月至7 月国内仍有4 家地方炼厂计划陆续开始检修，合计影响延迟焦化装置产能为330 万吨/年，若按25%出焦率计算，影响石油焦产能82.5 万吨/年。开工率方面，据百川盈孚数据，截至2025 年2 月7 日，地方炼厂延迟焦化装置周度开工率降至65.1%，较年初减少10.4pcts，同比减少7.3pcts；据隆众资讯数据，截至2025 年2 月5 日，山东地炼周度开工率降至43.6%，较年初减少9.6pcts，同比减少12.9pcts，创2020 年3 月以来新低。
　　我们认为，我们认为，美国制裁（对俄罗斯、伊朗原油制裁）对地炼原料供应链的影响在短期内或难以消弭，叠加消费税改革的逐步推进，地方炼厂负荷率或将持续承压。
　　（2）三桶油：2025 年2 月以来石油焦开工率有不同程度下滑，据百川盈孚数据，截至2025 年2 月7 日，中石化、中石油、中海油周度开工率分别降至63.7%、70.1%、69.1%，环比分别-0.10、-3.89、-8.18pcts。此外，据百川盈孚统计，主营炼厂装置预计后续将陆续进入检修季。
　　二、低硫焦到港量明显降低，预计2025 年低硫焦供应仍偏紧，对石油焦价格形成支撑。
　　据百川盈孚石油焦周报数据，低硫焦到港量明显降低，2025 年2 月我国进口海绵焦多为高硫海绵焦，中低硫海绵焦货源依旧紧张，且多数已经预售，市场现货流通数量预计有限。伴随下游企业对低硫石油焦需求的增加，预计2025 年低硫石油焦供应仍偏紧，对石油焦价格形成支撑。
　　需求端：石油焦主要下游预焙阳极，2025 年或将迎来投产高峰预焙阳极是石油焦的主要下游，2024 年需求占比约55%。2025 年预计预焙阳极投产超400 万吨，国内石油焦需求或保持增长态势。据百川盈孚，国内预焙阳极在建产能约500 万吨，按照百川统计的投产规划，预计2025年投产约404 万吨，或将迎来投产高峰（受成本、供需影响，实际投产节奏与规划或有偏差）。此外，炼厂石油焦库存持续下降，据百川盈孚数据，截至2025 年2 月7 日，石油焦炼厂库存量降至25.5 万吨，较年初下降-4.3%，同比-18.3%。
　　投资建议：2025 年石油焦有望延续供需紧平衡状态后续如果地炼开工持续平淡，随着主营炼厂进入检修季，预计石油焦供需将持续紧平衡。建议关注【索通发展】：预焙阳极定价参考石油焦价格，成本定价模式，有望受益于库存收益。
　　风险提示：油价波动风险；项目进度风险；需求不及预期风险等。
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