中芯：25 财年 Q1 营收超预期 目标价上调

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【2 月 13 日，摩根士丹利发表研报】受消费补贴及先进节点需求推动，中芯 2025 财年首季营收及毛利率指引超出预期。成熟节点价格竞争或在今年下半年加剧。大摩引述中芯管理层指引，2025 财年首季营收将增长 6%至 8%，毛利率将达 19%至 21%，超该行及市场预期。中央今年首季对智能手机及个人计算机的消费补贴，或推动终端销售增长 15%至 20%。加上顾客因美国关税变化提前囤货，致中芯今年首季现急单，且订单成长动能或延续到第二季。大摩将中芯 H 股目标价由 20.3 港元上调至 38 港元，维持“减持”评级。该行称，评级源于先进制程产能仍受限，更高收入虽带来更高营运杠杆，但折旧开支增加存不确定性。且中芯估值高昂，自去年 11 月中旬以来累升约 61%，计及最近业绩及指引，其估值相当于预测今年市账率 2.2 倍，较历史均值高出 3 个标准差，并逼近 2010 年所创历史高位，预测今年股本回报率仅 4.8%，大摩认为估值不吸引。

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