徐工机械(000425)：老牌工程机械领军者 海外矿机步入星辰大海

　　国企改革焕发活力 ，领军企业扬帆起航。徐工集团前身为 1943年创建的华兴铁工厂，1989 年组建成立集团，是中国工程机械产业奠基者、开创者和引领者，是工程机械行业具有全球竞争力、影响力的千亿级龙头企业。公司主要指标始终稳居中国工程机械行业第1 位，连续三年位列世界工程机械行业第3 位，连续四年位列“世界品牌500 强”。产品销售网络覆盖190 多个国家及地区，在全球建立了300 多个海外网点为用户提供全方位营销服务，年出口突破40 亿美元，连续30 余年保持行业出口前列。公司业务范围包括工程机械、矿山机械、农业机械、环卫机械、应急救援装备和商用汽车、现代服务业等，产品远销190 多个国家和地区，覆盖“一带一路”沿线95%以上的国家和地区，公司作为工程机械行业领军企业，随着宏观刺激政策以及新能源出海战略有望持续受益。
　　市场出清呈现加速趋势，起重板块有望企稳。我国塔吊行业目前市场集中度较低，CR10 市占率接近30%。随着头部企业制造规模与技术的提升，许多中小型塔吊企业逐步退出市场，行业的市场集中度将进一步增强。公司起重机械立破一体，持续变革突破。截止2024H1，徐工重型在激烈的市场竞争中守正出新，产品结构进一步向中大吨位调整，市占率逐步提升，徐工塔机面对持续下行的行业形势，向大塔、超大塔要增量，产品结构优化有望带动利润率改善，整体经营质量持续向好。
　　矿山业务占比提升，多品类拓宽打造全新增长极。公司为2024 全球矿山露天挖运设备制造商 5 强，矿山机械作为“5+1”现代化产业体系建设的重要战略板块，是徐工重点培育和发展的“第二增长曲线”。目前公司130 吨级矿车将交付于海外大客户，该产品多次批量销往澳洲、南美、非洲等；400 吨矿用挖掘机实现销售。全球矿山固定资产处于景气扩张周期，市场空间广阔，过去份额主要集中在海外头部企业手中，随着中资矿企出海扩张，公司矿山机械份额有望逐步提升。
　　投资评级：公司为工程机械行业领军企业，海外业务与矿机业务步入快车道。预计公司2024-2026 年净利润分别为61.21 亿，79.59 亿和105.23亿，对应PE 分别为15x、12x、9x，上调给予“买入”评级。
　　风险提示：海外拓展不及预期;关税风险；价格战风险；盈利预测与估值模型失效的风险
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