医药生物周跟踪：AI浪潮下看好医药流通及CXO机会

投资要点
周思考：AI 浪潮下看好医药流通及CXO 机会2025 年2 月份以来，医药板块诊断服务、医疗服务、医疗设备等领域上涨幅度靠前，显示投资者对这些领域数据应用前景、商业模式兑现非常好的预期，我们认为作为数据沉淀的重要子领域，人工智能、大数据无疑增加了这种应用可能性，医药、医疗的数据复杂性，人工智能无疑潜在存在提升研发、诊疗效率的可能；同时，在医药行业我们想更应该考虑行业监管变化趋势的展望，以及产业链不同卡位可能对商业模式兑现的预期影响，2019 年以来，我们团队持续在影响产业链价值重构的环节投入比较大的研究，这些领域包括医药流通、医药CXO、生命科研服务、原料药等等环节，这些环节多是属于“枢纽”环节，之所非常重视枢纽环节的研究，是因为我们认为在行业监管、技术迭代过程中，枢纽环节有更多的产业链生态重构主导的可能和敏感性，从而也带来更多的投资机会，这一点在医药流通新业态拓展（CSO、数字化赋能、创新孵化等）、医药CXO（股权合作、一体化服务、产品收益）、生命科研服务（产品定制化研发）、原料药（一体化拓展、集采提升客户价格竞争力）等等角度都得到了比较多的兑现，基于人工智能的技术快速迭代，数据积累到应用拓展、新商业模式兑现加速的过程中，我们认为以上领域基于比较强、较难替代的卡位优势，在新技术应用方面，我们认为也存在比较大的可能性，基于这样的认知，我们看好以上领域在新一轮技术浪潮下的投资机会。
基于以上逻辑，我们推荐医药流通（上海医药、九州通等）、医药CXO（建议关注临床前CRO 药明康德、泓博医药、康龙化成、成都先导、药石科技、美迪西、晶泰科技等；临床CRO 龙头泰格医药、诺思格、普蕊斯等）、生命科研服务（泰坦科技、毕得医药等）等领域，同时也建议关注AI 在诊断、体检、医疗服务等细分领域技术应用进展变化。
三医政策周跟踪
1 月29 日，国家医保局发文《医保商保一体化同步结算平台已经开始上线运行》，目前已实现山东省全省上线，最大程度为全省参保群众提供便利，在推进基本医保与定制型商业医疗保险的协同发展方面取得了初步成效。
2 月6 日，国家医疗保障局召开2025 年全国医疗保障系统党风廉政建设和反腐败工作会议。会议强调，要坚持用改革精神和严的标准管党治党，持续深化医保基金管理突出问题治理。
2 月10 日，国家医保局发文《医保基金与集采药品耗材、国谈药企业直接结算加速落地企业回款周期从6 个月减为30 天》。截至2024 年底，江西省12 个统筹区已全面实行国谈药直接结算，2024 年全年为3557 家医药供货企业直接结算90.42亿元，货款结算周期从6 个月缩减为30 天左右，提高了医药供货企业资金运转效率，赋能医药企业健康发展。
行情复盘：跑赢大盘，成交额占比环比上升
涨跌幅：本周（2025.2.10-2025.2.14）医药（中信）指数（CI005018）上涨2.63%，跑赢沪深300 指数1.44 个百分点，在所有行业中涨幅排名第7 名。2025 年以来 医药（中信）指数（CI005018）累计涨幅1.9%，跑赢沪深300 指数1.8 个百分点，在所有行业涨幅中排名第9 名。
成交额占比环比上升：截至2025 年2 月14 日，医药行业本周成交额3916 亿元，占全部A 股总成交额比例为4.5%，较前一周上升0.5pct，低于2018 年以来的中枢水平（7.8%）。
板块估值提高：截至2025 年2 月14 日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为26.6 倍PE，环比上升0.5。医药行业相对沪深300 的估值溢价率为119%，环比上升1.2pct，低于四年来中枢水平（139.8%）。
细分板块涨跌幅分析：根据Wind 系统中信证券行业分类看，本周（2025.2.10-2025.2.14）医药子板块均有所上调，其中医疗服务（+6.4%）、医疗器械（+5.1%）和医药流通（+3.0%）上调较多。
根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周（2025.2.10-2025.2.14）除仿制药（-0.7%）外，各版块均有所上调，其中医疗服务（+15.2%）、CXO（+6.6%）、医疗器械（+5.1%）涨幅最多。个股来看，医疗服务板块中迪安诊断（+46.3%）、美年健康（+31.6%）、金域医学（+20.6%）涨幅靠前；CXO 板块中泓博医药（+23.0%）、成都先导（+19.4%）、美迪西（+19.4%）涨幅靠前；医疗器械板块中贝瑞基因（+21.4%）、九强生物（+13.0%）、联影医疗（+12.7%）涨幅靠前。
整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化。国内医药行业处于供给侧改革的深水区，创新升级、渠道结构变化，成为主要方向，这个过程中，医院院外产品更受益于老龄化加速趋势、创新药械鼓励性政策影响下进入兑现期，更重要的是，随着医疗环节改革的深入，我们判断医药价值链也将发生比较大的重构，这个过程中，处方外流、医药CSO、各环节集中度提升或成为必然趋势，也将呈现更多的投资机会。
2025 年度医药策略观点：破茧
2024 年在医药综合政策影响下，医药行业持续经历集采出清、创新拉动的新旧动能切换过程，同时叠加宏观因素影响，营运效率普遍下降，医药板块经历3 年多的调整，2025 年创新驱动更加乐观，复盘2024 年度策略《蓄力，破局》，大部分细分领域仅存在阶段性行情，特别是中药、创新药、生命科研服务等，主线性机会并不明显。
机会挖掘：宏观层面，2025 年医改持续深化，特别是医疗环节成为重点，医保监管水平持续提升以应对收支紧缩趋势，医药行业进入供给侧改革新阶段（需求量增，结构调整）；行业基本面层面，2025 年各细分领域进入经营效率改善新周期，创新药械迎来更好发展窗口，但同时我们也特别关注到制剂、耗材等领域新旧动能切换中的业绩弹性可期；
投资视角：医药板块各细分存在较大的景气异质性，我们结合景气边际变化、预期差维度，对各子领域进行分析发现，化学制剂、医疗耗材、医疗设备等均在较大的预期差和较好景气边际变化。
2025 年度推荐组合：科伦药业、恩华药业、九典制药、健友股份、迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、东阿阿胶、上海医药、泰坦科技、康方生物、药明康德、康龙化成。
风险提示
行业政策变动；新品商业化不及预期；业绩低于预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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