煤炭行业定期报告：煤企复工复产较快 煤价短期承压下行

　　投资建议：煤企复工复产较快，煤价短期承压下行。节后供给端煤矿复产节奏先于下游耗煤企业复工复产，煤价短期低位运行。供应方面，春节后复工复产煤矿数量逐日增多，供给恢复较快。需求方面，下游工业企业复产节奏缓慢，电厂高库存并未出现明显去化，补库意愿较低，整体需求较弱，关注后市下游企业复工复产后的日耗情况。
　　发改委后续政策可期：2 月13 日，发改委发文公告要扎实推动中央关于经济工作的决策部署落地见效，强调了加大宏观政策逆周期调节，如使用更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策等内容。展望后市，煤炭股依然具备配置价值。①板块轮动，低估值板块迎来配置机遇：一方面、煤炭长协价格仍然具备较强支撑，高比例长协上市公司盈利具备较强韧性；另一方面、股价波动剧烈高位股有望迎来调整，风格切换，低估值板块由于滞涨，配置性价比大幅提升；除此之外，以保险为代表的低风险资金有新增资金配置需求，资金抢筹红利资产。②市值管理，国央企标的积极践行责任：2024年11 月15 日证监会正式发布《上市公司监管指引第10 号——市值管理》，对主要指数成分股制定市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划作出专项要求。去年四季度以来，平煤股份回购股份、淮北矿业控股股东增持股份、陕西煤业现金收购集团电力资产、云维股份重大资产重组、新集能源大股东增持、晋控煤业收购集团所持潘家窑矿权、中国神华收购集团资产等公告应接不暇，有望持续提振公司市值水平。
　　③冷空气影响持续，火电日耗高位维持：中央气象台预计，14-16 日，受弱冷空气影响，内蒙古中部、东北地区等地部分地区气温下降4～6℃；17-18 日，江南、华南西北部及贵州等地有小到中雨，局地大雨。“供暖季”火电日耗维持高位，热力公司补库力度增强，从而对煤价形成支撑。④逆周期调节政策或加码，新增实物需求预期改善：国务院新闻办公室1 月10 日举行“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会，财政部副部长廖岷介绍：2025 年财政部门将按照中央经济工作会议的部署，实施更加积极的财政政策，持续用力，更加给力，打好政策的组合拳。国务院总理2 月5 日主持召开国务院第七次全体会议，提出：认真总结和丰富拓展工作中探索的好做法，锚定发展目标因时因势加大逆周期调节力度，聚焦突出问题整合资源集中发力，敢于打破常规推出可感可及的政策举措，及时回应关切加强政策与市场的互动。
　　投资思路：重视煤炭股的配置价值。1）确定性优先，买入龙头白马、一体化资产：
　　板块轮动拥抱确定性，叠加长期国债收益率再降催化，低估值红利属性强、机构重仓标的，仍将占优。推荐【中国神华】【陕西煤业】以及煤电一体【新集能源】【淮河能源】。【中煤能源】【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】有望受　　益。2）预期先行，弹性优先，买入炼焦煤：财政政策持续发力，房地产+基建边际改善，顺周期预期催化，煤炭下游需求改善在路上。重点推荐炼焦煤【淮北矿业】【平煤股份】【潞安环能】【山西焦煤】，【神火股份】有望受益。3）市值管理催化，破净标的迎来机遇：推荐央企破净标的【上海能源】，交易面与基本面共振，上涨可期。破净民营标的、中证A500 成分股【永泰能源】有望受益动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比下跌12 元/吨。供应方面，截至2025 年2月14 日，462 家样本矿山动力煤日均产量560.70 万吨，周环比上涨15.56%，同比上涨29.02%。需求方面，截至2025 年2 月13 日，25 省综合日耗煤536.80 万吨，相比于上周增长34.30 万吨，周环比上涨6.83%，同比上涨44.15%。截至2 月14日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价746 元/吨，相比于上周下跌12 元/吨，周环比下降1.58%，相比于去年同期下跌200 元/吨，年同比下降21.14%。
　　焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比持平。供应方面，截至2025 年2 月14日，523 家样本煤矿精煤日产量和110 家样本洗煤厂精煤日产量分别为71.88 万吨和48.94 万吨，周环比分别53.13%和33.07%，同比分别50.82%和20.17%。需求方面，截至2025 年2 月14 日，247 家钢企铁水日产为227.99 万吨，周环比下跌0.20%，同比上涨1.53%。截至2 月14 日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1460 元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌1080 元/吨，年同比下降42.52%。
　　风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。
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