能源金属周报：本周沪锡价格小幅上涨 矿端收紧预期对锡价仍有支撑

　　报告摘要
　　本周国内锂盐价格小幅下跌，后市或维持震荡截止到本周四，国内工业级碳酸锂（99.0%为主）市场成交价格区间在7.3-7.5 万元/吨，市场均价7.4 万元/吨，较上周下跌0.67%；国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在7.55-7.75 万元/吨，市场均价为7.65 万元/吨，较上周下跌0.65%。国内电池级粗粒氢氧化锂价格为6.9-7.3 万元/吨，市场均价7.1 万元/吨；电池级微粉氢氧化锂市场价格为7.45-7.9万元/吨，均价7.675 万元/吨；国内工业级氢氧化锂市场价格6.05-6.6 万元/吨，均价在6.325 万元/吨。据SMM 数据，截至2 月13 日，碳酸锂样本周度库存总计10.93 万吨，较2 月6 日累库1647 吨，上游冶炼厂较2 月6 日累库2132 吨至3.91 万吨，中下游材料厂去库1005 吨至3.09 万吨，其他环节（包括电池厂、主机厂等）累库520 吨至3.93 万吨。本周碳酸锂库存小幅去库。供应端，本周复产锂盐厂开工上行，碳酸锂整体产量上升。江西地区仍有部分企业在检修，产量受影响。某电池大厂所属盐厂复产，供应恢复。近期锂盐厂散单出货较少，多交付长单为主，现货市场工碳供应略显紧缺。碳酸锂总库存预计上涨，厂家库存小幅下滑，下游库存上涨，贸易库存上涨。截至2 月14 日，期货仓单量为45933 吨。需求端，下游排产维持，近期无增量信号。下游大厂年前备货较为充足，叠加本月长协和客供量，本周散单外采需求较低，仅少数厂家刚需补货，无大量囤货。2 月供应预期过剩，需求面尚无增量预期，市场看空情绪增加。下游难有大规模补货，碳酸锂上涨驱动不足。碳酸锂成本支撑较强，下跌空间有限，预计后市锂价震荡运行。
　　本周普氏锂精矿报价小幅下调，后市锂矿价格或随锂盐价格震荡
　　截止到2 月13 日，普氏能源咨询锂精矿（SC6）评估价格为845 美元/吨（FOB，澳大利亚），较2 月6 日报价下调10 美元/吨。2 月13 日，进口锂辉石原矿市场均价685 元/吨度；非洲SC5%市场均价为568 美元/吨；澳洲6%锂辉石CIF市场均价在870-920 美元/吨。云母矿在拍卖市场的成交价高于同品位的现货价格，这一溢价现象为云母矿价格筑牢了底部，使之具备一定抗跌性。反观国内锂辉石市场，现货资源稀缺，贸易商普遍面临货源短缺的困境。不过，下游企业对于锂辉石的高价接受程度较低，市场实际成交寥寥无几。预计短期内锂矿价格震荡运行。
　　本周沪镍价格环比上涨，海外供给扰动不断　　截止到2 月14 日，LME 镍现货结算价报收15360 美元/吨，较2 月7 日下跌1.38%，LME 镍总库存为183852 吨，较2 月7 日增加4.63%；沪镍报收12.46 万元/吨，较2 月7 日下跌2.08%，沪镍库存为37,297 吨，较2 月7 日增加5.53%；硫酸镍报收26,900 元/吨，较2 月7 日持平。根据百川周报，供应方面，菲律宾镍矿政策干扰不断，而印尼市场受雨季以及燃油费用上升问题影响，矿山及贸易商惜价出货，镍矿资源出现供应紧缺现象。国内精炼镍方面，国内大型冶炼厂维持正常开工，浙江某冶炼厂一期电解镍项目已投入试运行，本周精炼镍产量逐步增加。需求方面，本周不锈钢市场在春节假期后还未完全恢复，不锈钢出货情况不佳，钢厂对原料采购情绪较为清淡。新能源方面，三元电池领域消费未有明显起色，部分前驱体厂已完成2 月份的库存备货，部分厂家库存已满足刚需，但仍然存在采购需求。合金方面，下游企业在元宵节后陆续复工，厂家多以消耗前期库存为主，整体对市场需求承接不多。
　　后市来看，镍印尼菲律宾镍矿端政策消息反复多变，需保持关注。且目前处于季节性消费淡季，节后下游企业逐步复产复工，需求表现维持一般。整体来看，美国政策不确定性继续放大宏观情绪波动，而过剩压力始终压制镍价上方空间。
　　本周钴价偏弱运行，下游需求还未释放
　　截至2 月14 日，电解钴报收16.35 万元/吨，较2 月7 日价格下跌0.61%；氧化钴报收102.5 元/千克，较2 月7 日持平；硫酸钴报收2.71 万元/吨，较2 月7 日下跌0.37%。根据百川周报，供应方面，供应方面，本周国内硫酸钴产量预计970 金属吨，较上周产量增加，开工率同步上调。近期大部分钴盐冶炼厂恢复正常生产，且近几天也有厂家准备复工复产，市场整体供给较前期有所增加，不过需求仍然低迷，高镍低钴趋势延续，磷酸铁锂电池对钴需求替代效应增强。需求方面，新能源方面，三元电池领域消费未有明显起色，部分前驱体厂已完成2 月份的库存备货，且部分厂家库存已满足刚需，但市场仍然存在一定采购需求。整体来看，场内需求表现低迷。2月14 日，四氧化三钴报价111 元/千克，较2 月7 日价格持平。根据百川周报，供应方面，本周国内四氧化三钴产量预计2150 吨，较上周产量增多，开工率同步上调。近期四氧化三钴各冶炼厂陆续开始复工，但场内交易活动略显冷清，下游需求还未释放，场内订单较少，基本面没有明显改变，市场总体供给量依旧充裕。需求方面，1 月数码产品补贴政策下发，一定程度上对市场产生利好影响，电子烟市场持续萎靡，近日，英国政府发布了一次性电子烟禁令指导细则，禁令将于2025年6 月1 日起正式生效，后期或将对国内电子烟出口产生一定影响。
　　本周稀土价格偏强运行，需观望稀土指标下达情况截止到2 月14 日，氧化镧均价4000 元/吨，较2 月7 日价格持平；氧化铈均价8,270.00 元/吨，较2 月7 日价格上涨0.36%；氧化镨均价44.91 万元/吨，较2 月7 日价格上涨2.75%；氧化钕均价44 万元/吨，较2 月7 日价格上涨2.33%；氧化镨钕均价42.75 万元/吨，较2 月7 日价格上涨2.4%；氧化镝均价1,710.00 元/公斤，较1 月27 日上涨　　1.18%；氧化铽均价6,105.00 元/公斤，较2 月7 日价格上涨1.92%。根据百川周报，供应稳定为主，上游主流生产厂家开工稳定，产量变化不大，但新一年度指标未出，同时进口矿数量减少，原料端或有下降，对供应预期减少，当前市场现货数量有限，厂家出货情绪谨慎。需求预期增加，磁材企业恢复正常生产，终端下单情绪尚可，节能电机、人形机器人等领域发展空间较大，同时设备更新和消费品以旧换新政策将进一步带动电机、空调、电梯等领域新增需求。市场氛围偏强，年后市场情绪好转，多数商家看涨心态增强，贸易商积极参与，市场成交偏暖，后市继续观望订单为主。
　　本周沪锡价格小幅上涨，矿端收紧预期对锡价仍有支撑
　　截止到2 月14 日，LME 锡现货结算价32,575.00 美元/吨，环比2 月7 日上涨4.71%，LME 锡库存3,910.00 吨，环比2 月7 日减少6.46%；沪锡加权平均价26.07 万元/吨，较2月7 日价格上涨0.84%；沪锡库存6,006.00 吨，较2 月7 日减少39.41%。锡精矿，周内锡精矿加工费暂无调整，当前云南地区的锡精矿加工费为13500 元/吨，江西地区的加工费为9500 元/吨。锡矿进口量减少，流通原料较为紧张，炼厂节后开工恢复一般，锡精矿加工费和精炼锡冶炼利润月内持续低位。锡锭，周内冶炼厂产出逐步修复，且持货商积极入市报价，但目前消费端暂未明显回归，锡价暂居高位，亦压制下游采买积极性。根据印尼贸易部数据，印尼1 月锡出口量仅1,566.26 吨，环比减少66.57%。整体来看，缅甸佤邦锡复产节奏仍不明朗，印尼精炼锡出口恢复较缓慢，1 月出口量环比大幅下滑，且低于正常水平，供应端干扰未有效解除，中短期或将无法恢复正常。综合来看，缅甸佤邦锡矿供应暂无进展，锡矿紧张局面或将延续，冶炼端原料紧张的情况下，2 月国内精炼锡产量或难有显著提升，基本面矿端收紧预期对锡价走势尚有支撑。
　　本周锑锭价格平稳运行，后市需关注下游需求及开工情况
　　截止到本周四，2#低铋锑锭出厂含税价14.1-14.3 万元/吨，2#高铋锑锭出厂含税价14-14.2 万元/吨，均价较上周同期价格上涨0.15 万元/吨，1#锑锭出厂含税价14.5-14.7 万元/吨，均价较上周同期价格上涨0.45 万元/吨，0#锑锭出厂含税价14.4-14.6 万元/吨，均价较上周同期价格上调0.05 万元/吨。综合来看，目前原料矿石价格仍处高位，成本较高，价格下调空间有限，且节后冶炼厂开工较晚，原料供应紧俏，但下游采购订单情况不及预期，不少商家还是选择观望为主，因此预测价格短期内或将僵持为主。对于后市，多关注下游需求情况及开工情况。
　　本周APT 价格较为平稳，原料供应保持相对紧张截至2 月10 日，白钨精矿（65%）报价14.35 万元/吨，环比2 月7 日价格持平；黑钨精矿（65%）报价14.50 万元/吨，环比2 月7 日价格持平；截至2 月14 日，仲钨酸铵（88.5%）报价21.25 万元/吨，环比2 月7 日日价格下跌
　　0.23%。根据百川周报，供应方面，本周原料供应偏紧。企业复工复产步伐加快，复工企业陆续对外报价，冶炼厂开始投料生产，供应逐步恢复正常，目前厂家库存有一定存量，实际交易仍以零星为主，原料供应保持相对紧张。需求方面，本周终端需求不多。多数生产企业节前有一定库存积累，可供企业正常运行1-2 月，短期对外采购需求不高，终端消费小幅释放，新增补仓少量进场，下游接单意愿提升，市场总体购销表现尚可，但整体来看需求释放增量有限，实际成交仍以刚需为主。
　　综合来看，市场交投情绪欠佳，场内延续谨慎商谈，现货流通速度不高，整体成交不及预期，下游补仓量不多，采购商进场议价商谈，关注后期实单成交表现。
　　铀供给偏紧预期持续，对铀价或有支撑
　　根据同花顺数据，1 月全球铀实际市场价格为58.96 美元/公吨，行至近15 年高位。受地缘政治波动、美国降息预期等因素影响，全球经济波动加剧，同时全球能源供求关系持续紧张，能源安全与能源独立形势非常严峻；同时，天然铀供给端的结构性短缺困境与需求端不断增长的核电发展态势，使铀供给偏紧预期持续发酵，铀价行至高位。尽管现货价格高位震荡、长贸铀价持续上涨，但仍不能推动大量天然铀供应释放至市场中，铀矿复产、投产及重启不及预期情形频发，供应端存在较大不确定性。同时，随着美国制裁俄罗斯低浓铀法案落地，未来或将造成全球天然铀供需格局转变。哈原工宣布旗下Inkai 铀矿从2025 年1 月1 日起停产，但已于1 月27 日宣布复产，对全球一次铀供给冲击有限。综合来看，行业的供需格局对铀价形成的支撑仍然保持乐观的态势。
　　投资建议
　　本周碳酸锂库存有所累库，国内碳酸锂价格环比下跌，2024 年年初至今，受制于锂价持续走低，已有四座矿山宣布暂时停产，若锂价延续弱势运行，不排除海内外产能进一步出清的可能，减停产规模或将继续扩大，届时锂行业供给有望得到修复。但需注意本轮周期矿山暂停运营不牵扯股权变更或者司法纠纷，重启速度要较此前1-3 年的重启周期迅速的多，也成为压制锂盐价格的重要因素。此外，之前涉及纠纷的Manono 矿宣布预计将于2026 年第一季度投产，或提升全球锂供给预期。我们维持后市锂盐价格继续震荡的看法，锂供给格局仍待继续出清。我们推荐关注成本曲线处于行业较低分位，且未来2-3 年仍有供给增量的公司，受益标的有【雅化集团】、锂云母原料自给率100%的【永兴材料】、【中矿资源】以及【赣锋锂业】。
　　本周氧化镨钕价格环比上涨，综合来看，供应端原料预期减少，具体体现有待观望，需求端存增长空间，增长幅度持续观望，市场情绪偏强。后续需关注稀土指标下达情况。受益标的：【北方稀土】、【金力永磁】。
　　本周沪锡价格小幅上涨。整体来看，缅甸佤邦锡复产节奏仍不明朗，印尼精炼锡出口恢复较缓慢，供应端干扰未有效解除。印尼1 月锡锭出口量环比大幅下跌，且仍低于正常水平，　　中短期或将无法恢复正常。短期供应端矿紧格局不变，对锡价仍有支撑。受益标的：【兴业银锡】、【华锡有色】、【锡业股份】。
　　综合来看，短期锑市场价格或将僵持为主。目前海内外锑价相差悬殊，若出口逐步恢复，价格有望向海外高价修复，可持续关注后续出口情况及市场表现。此外，特朗普政府对外加征关税政策导致的中美贸易摩擦延续或支撑锑价上行。受益标的：【湖南黄金】、【华钰矿业】。
　　综合来看，根据目前的供需格局，天然铀需求与一次供应之间的缺口在中长期仍然存在。伴随着在产项目产能利用率的提升及产量的衰减期的到来，一次供应缺口的补足将依赖于复产项目的落地以及新项目投产的进度。但新建项目建设的延迟和复产项目进度不及预期均导致铀行业供需格局偏紧。受益标的：中广核集团旗下海外铀资源开发的投、融资的唯一平台，且为国内铀业龙头的【中广核矿业】。
　　风险提示
　　1）全球锂盐需求量增速不及预期；
　　2）全球锂盐供给超预期；
　　3）锡下游焊料等需求不及预期；
　　4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；5）锡矿在建项目建设进度超预期；
　　6）俄镍流入带来的供给增量超预期；
　　7）全球锑矿供给超预期；
　　8）全球钨矿供给超预期；
　　9）地缘政治风险。
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