城发环境(000885)：环保运营规模增长 高速公路提供稳定现金流

　　推荐逻辑：1）垃 圾焚烧行业存量竞争，国有企业凭借雄厚的资金实力有较为明显的优势，垃圾焚烧行业进入存量整合阶段，2021 公司收购启迪环境相关资产，实现业务规模增长。2）公司固废处理项目集中投资进入尾声，截至2024 年6月30 日，公司生活垃圾焚烧发电项目32 个，合计处理能力28550 吨/日（不含参股公司），垃圾发电项目全部转入运营，未来资本开支有望下降。3）高速运营稳健，提供稳定现金流，公司运营公路里程255 公里，三条路产收费期限到期日在2032 年至2042 年。公司经营路产质量较好，为公司提供稳定收入。
　　我国经济社会发展已进入加快绿色化、低碳化的高质量发展阶段，政策促进行业发展。无害化垃圾处理主要有焚烧以及卫生填埋等方式，由于卫生填埋需要占用大量的土地，同时存在污染扩大等弊端，垃圾焚烧处理量上涨，2023 年通过焚烧处理的生活垃圾为20954.5 万吨，占比提高至82.5%，国家发展改革委、住房城乡建设部发布《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》，计划到2025 年底，全国城镇生活垃圾焚烧处理能力达到80 万吨/日左右，城市生活垃圾焚烧处理能力占比65%左右，行业进入存量整合阶段，2021 公司收购启迪环境相关资产，实现业务规模增长。
　　公司固废处理业务以生活垃圾焚烧发电投资、建设与运营为核心，同时从事危险废物和医疗废物处置业务。截至2024 年6 月30 日，公司生活垃圾焚烧发电项目32 个，合计处理能力28550 吨/日（不含参股公司），垃圾发电项目全部转入运营，未来资本开支有望下降。当前公司生活垃圾焚烧项目中属于非竞争配置项目的共22350 吨/日；22350 吨/日中有9900 吨/日已纳入国家可再生能源补贴清单，整体非竞争配置项目占比达到78%，相关补贴有保障。2024 年上半年公司环保业务实现营收20.6 亿元，占比为71.4%，贡献毛利占比65.4%为8.2亿元。
　　高速公路提供稳定收入来源。截至2024 年6 月30 日，公司管理运营许昌至平顶山至南阳高速公路、安阳至林州高速公路、林州至长治（省界）高速公路，运营里程255 公里，三条路产收费期限到期日在2032 年至2042 年。公司经营路产质量较好，为公司提供稳定收入，2024 年上半年公司高速公路业务实现营收6.6 亿元，占比为22.9%，贡献毛利占比28.9%为3.6 亿元。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为10.6 亿元（-1%）、11.6 亿元（+9.2%）、12.2 亿元（+4.6%），EPS 分别为1.66 元、1.81 元、1.89 元，对应动态PE 分别为8 倍、7倍、7倍。我们认为公司垃圾焚烧业务后续规模稳定，高速公路整体经营稳健，分别给予公司环保业务、高速公路2025 年9、9倍PE，对应市值分别为104.67 亿元，对应目标价16.29 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：政策变动风险、行业竞争加剧风险、应收账款有所增加的风险等。
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