传媒行业：建议增配游戏板块：“AI应用+文化出海”的最佳载体

　　投资要点
　　我们认为，当前时间点，游戏板块估值水平总体处于中低水平，政策面环境友好，叠加AI 应予重点关注。
　　政策面：《黑神话：悟空》与《哪吒之魔童闹海》带动文化出海展现积极作用我们观察到，由于《黑神话：悟空》与《哪吒之魔童闹海》的文化出海较为成功，文化出海的积极作用逐步体现。2024 年的《黑神话：悟空》全球销量超2800 万份，销售额达90 亿元，带动2024 年中国自主研发游戏在海外市场的实际销售收入达到185.57 亿美元，同比增长13.39%。25 年《哪吒之魔童闹海》全球票房已超百亿元，同样具备较强示范效应。我们认为，由于文化出海的积极作用逐步体现，监管层或在未来进一步放松相关审核标准并促进相关产业发展。
　　近期政策面积极反应的是数字经济一直处于较强地位的杭州市。2 月14 日，《杭州市政府关于印发杭州市推进全球数贸港核心区建设实施方案（2025—2027年）》公开征求意见，其中提及西湖艺创小镇数字游戏基地、拱墅数字电竞基地等项目的建设和发展，提出做强数字媒体、数字影视、动漫游戏等数字产品贸易，简化数字内容发行许可审批流程和专供出口的数字内容国内销售行政审批，争取国家支持杭州在网络游戏管理方面给予更多权限，增加杭州网络游戏版号数量。总体来看，政策面放松，游戏版号数量增加，产能有望进一步提升。
　　AI 平权的最佳受益板块便是游戏
　　过去游戏板块处于资金、人力双密集板块。门槛较高，AI 技术成熟后，游戏板块有望受益AI 平权，迎来C 端创作者带来的繁荣。巨人网络AI 实验室负责人丁超凡近日在某论坛上表示：我们即将进入一个游戏创作平权与民主化的时代，未来游戏创作的唯一限制只会是创作者们的想象力；埃隆·马斯克2 月17 日在社交媒体上也宣布，他旗下的xAI 将正式成立一个AI 游戏工作室，这是自2024年11 月埃隆·马斯克宣布进军AI 游戏后，项目正式的落地。同时，随着DeepSeek 将AI 训练成本的优化，AI 游戏繁荣的时代渐行渐近。
　　游戏板块基本面扎实，2025 年上线游戏有望达到近5 年来新高我们同时认为，即便不考虑AI 因素，2025 年的游戏市场也有望迎来“大年”。
　　2024 年国家新闻出版总署共下发游戏版号1416 个，其中，国产游戏版号1306个，进口游戏版号110 个。版号发放总数同比增长32%，是2022 年总量低谷期的2.75 倍，已经回到了2020 年的版号发放量水平。考虑到游戏研发的滞后性，这些游戏大多有望于2025 年上线，考虑到游戏板块具备“供给带动需求”的特性，整体市场规模有望快速增长。
　　重点标的及推荐逻辑
　　我们建议当前时间点增配游戏板块。建议重点关注：1）港股游戏龙头：腾讯控股、网易（20 日业绩披露）、心动公司、哔哩哔哩；2）游戏板块营收规模较大的恺英网络、巨人网络、三七互娱、ST 华通等；3）在与AI 结合布局较为领先的昆仑万维、掌趣科技等；4）受益《实施方案》的杭州地区的游戏公司如电魂网络、汤姆猫；5）2025 年产品线有较大改善的完美世界、盛天网络、吉比特等。
　　风险提示
　　宏观经济增速大幅下滑导致文娱类消费受损，新产品上线进度或质量不及预期，相关政策收紧等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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