鹏鼎控股(002938)：1月营收增长稳健 看好16E对Q1淡季拉动

　　事件：公司发布1 月营收月报，2025 年1 月，公司实现合并营业收入27.03 亿元，同比增长1.08%。
　　点评：1 月营收增长稳建，看好16E 机型对于淡季稼动率和业绩拉动。2025 年1 月，公司实现营收27 亿元，同比增长1.08%。2024 年1 月实际工作日为22 天，2025 年受春节假期影响，1 月份实际工作日为19 天，考虑到2024、2025 年春节假期安排存在错配情形，2025 年1 月营收增长稳健，预计春季16E 新机型发布有望对一季度业绩增长形成支撑。
　　Apple Intelligence 软硬件持续创新有望带动iPhone 换机周期和苹果硬件产品创新，公司为苹果PCB 供应商有望充分受益：①苹果AI 仅支持15 Pro 及以后机型，AI 有望开启新一轮iPhone换机周期，iPhone 目前在推出Apple Intelligence 地区销量同比表现超越未推出Appleintelligence 的国家及地区；②苹果与国产大模型厂商合作有望加速Apple Intelligence 入华，同时16E 新机型发布+国补政策等有望拉动苹果中国区销量。2 月13 日，蔡崇信确认苹果与阿里巴巴的合作，阿里巴巴将作为主要合作伙伴负责开发一个内置系统，以分析和修改iPhone、iPad 和Mac 中国用户的AI 模型，百度作为次要合作伙伴，负责视觉智慧等功能的开发；iOS18.4 或将于4 月正式发布，中文版的Apple Intelligence 也将于该版本中正式亮相，伴随16E 新机型与Apple Intelligence 的推进，iPhone 在中国的销售情况有望得到改善，并拉动公司业绩增长；③iPhone 17 系列有望成为首款硬件层面AI 能力跃升的iPhone，助力开启新一轮iPhone 换机周期；④M 系列芯片融合NPU 算力，iPad&Mac 升级也有助于拉动苹果PC换机周期，同时打通各硬件AI 应用，形成个人AI 体验闭环，强化苹果产品AI 生态优势；AI 服务器与智能汽车快速发展催生PCB 产品增量需求，公司积极拓展下游应用领域。AI 技术的广泛应用推动AI 服务器市场的繁荣，作为AI 技术的核心载体，AI 服务器对PCB 产品的需求激增，根据Prismark 预估，全球服务器及储存用PCB 市场规模在2028 年将达到138 亿美元，其中高阶HDI 板，由于更高的电路密度、更小的导孔尺寸和优异的传输性能，将成为AI服务器的关键部件，预期未来对高阶HDI 板的需求将稳健增长；目前，汽车行业在电气化、智能化和网联化的驱动下，ADAS、智能座舱、动力控制、安全控制等领域催生中高端PCB 板的需求持续增长，根据Verified Market Rearch 预测，2028 年全球汽车PCB 板市场规模将达到124.8 亿美元。公司积极把握AI 服务器与智能汽车发展带来的PCB 需求，在汽车产品开发领域，产品已与多家国内厂商开展合作，并取得国际客户的认证通过，在服务器领域，公司积极推动淮安园区与国内外服务器大厂合作，已有多家新客户陆续进入认证、测试及样品阶段，此外，公司以对标最高等级服务器产品为方向，加快泰国园区建设进程，公司将有望在未来行业竞争格局中占据优势地位。
　　投资建议：考虑到部分新产品销量不及预期、2024H1 毛利率承压等因素，将公司24/25 年营收由421/469 下修到351.4/404 亿，归母净利润由52/60 亿元下修到37/45 亿元，新增26 年营收441 亿元，归母净利润50 亿预测，维持”买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、AI 硬件创新不及预期、新下游应用领域拓展不及预期
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