能源金属周报：稀土行业供给侧管控或进一步加强 需关注稀土指标下发情况

　　报告摘要
　　本周国内锂盐价格小幅上涨，后市或维持震荡截止到本周四，国内工业级碳酸锂（99.0%为主）市场成交价格区间在7.35-7.55 万元/吨，市场均价7.45 万元/吨，较上周上涨0.68%；国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在7.55-7.75 万元/吨，市场均价为7.65 万元/吨，较上周持平。国内电池级粗粒氢氧化锂价格为6.9-7.3 万元/吨，市场均价7.1 万元/吨；电池级微粉氢氧化锂市场价格为7.45-7.9 万元/吨，均价7.675 万元/吨；国内工业级氢氧化锂市场价格6.05-6.6 万元/吨，均价在6.325 万元/吨。据SMM 数据，截至2 月20 日，碳酸锂样本周度库存总计11.25 万吨，较2 月13日累库3213 吨，上游冶炼厂较2 月13 日累库3694 吨至4.28万吨，中下游材料厂去库1161 吨至2.98 万吨，其他环节（包括电池厂、主机厂等）累库680 吨至4.00 万吨。本周碳酸锂库存有所累库。供应端，本周碳酸锂行业整体开工率延续升势，周度产量环比增加。盐湖排产维持，前期复产厂家恢复生产节奏，但现货市场呈现结构性紧张，优质电碳货源流通有限，主要生产企业以执行长单交付为主。全产业链库存环比上涨，呈现分化特征。生产端库存上涨，贸易环节库存略有下行，下游企业原料库存恢复至1-2 周安全边际。期货仓单量降至45025 吨。需求端，2-3 月份下游材料排产预计维持温和增长，需求增速难以匹配供应端扩张节奏。下游企业采购仍以长协订单及客供渠道为主，散单采购保持刚需节奏，且对品牌货源存在明显偏好。3 月份供需矛盾或进一步凸显，但需关注成本端支撑逻辑，当前锂矿价格与碳酸锂现货价格的倒挂格局难以长期维持。我们预计后市或维持震荡。
　　本周普氏锂精矿报价小幅上调，后市锂矿价格或随锂盐价格震荡截止到2 月20 日，普氏能源咨询锂精矿（SC6）评估价格为850 美元/吨（FOB，澳大利亚），较2 月13 日报价上调5 美元/吨。2 月20 日，进口锂辉石原矿市场均价685 元/吨度；非洲SC5%市场均价为568 美元/吨；澳洲6%锂辉石CIF市场均价在870-920 美元/吨。云母矿在拍卖市场的成交价高于同品位的现货价格，这一溢价现象为云母矿价格筑牢了底部，使之具备一定抗跌性。反观国内锂辉石市场，现货资源稀缺，贸易商普遍面临货源短缺的困境。不过，下游企业对于锂辉石的高价接受程度较低，市场实际成交寥寥无几。预计短期内锂矿价格震荡运行。
　　本周沪镍价格小幅下跌，印尼镍矿资源供应紧缺现象仍存　　截止到2 月21 日，LME 镍现货结算价报收15300 美元/吨，较2 月14 日下跌0.39%，LME 镍总库存为192906 吨，较2 月14 日增加4.92%；沪镍报收12.50 万元/吨，较2 月14日上涨0.30%，沪镍库存为33,225 吨，较2 月14 日减少10.92%；硫酸镍报收26,900 元/吨，较2 月14 日持平。根据百川周报，供应方面，因天气及即将到来的斋月所致，印尼市场镍矿资源供应紧缺现象仍存；而菲律宾苏里高地区雨季尚未结束，镍矿供应依旧较小，部分矿山虽对于远期装船有排售计划，但整体报价偏高。国内精炼镍方面，本周精炼镍厂家开工继续走高，目前小型冶炼厂基本恢复正常生产，华东冶炼厂目前镍铁1 期产线已投产，但由于工人人员不足，厂家尚未满产，产量持续爬坡中。需求方面，本周不锈钢市场受成本支撑表现偏强，需求端虽即将进入季节性旺季，但终端需求弱势，钢厂多以消耗前期库存为主。新能源方面，原料价格下跌，短期硫酸镍综合利润有所修复，但仍有工艺处在倒挂状态，上游仍有一定挺价意愿，然而需求亦有走弱态势，2 月三元前驱体排产环比下降。本周电镀、合金厂家对镍需求保持稳定，电镀订单一般偏弱。整体来看，镍市场需求面难有起色，难以对价格形成提振。整体来看，镍矿供给抬升冶炼成本，镍价下行空间有限，但消费端不温不火使价格上方空间难以打开。
　　本周钴价偏弱运行，下游需求仍显疲软
　　截至2 月21 日，电解钴报收16.35 万元/吨，较2 月14 日价格持平；氧化钴报收102.5 元/千克，较2 月14 日持平；硫酸钴报收2.71 万元/吨，较2 月14 日下跌持平。根据百川周报，供应方面，供应方面，本周国内硫酸钴产量预计1000 金属吨，较上周产量不变，开工率同步持平。近期钴盐市场基本面未有明显变化，冶炼厂多维持正常生产，不过受低迷行情及利润倒挂影响，市场整体开工处于低位。需求方面，终端市场现处于淡季，需求有走弱态势，下游采购需求随之调整，2 月三元前驱体排产环比下降。预计三月份下游或为二季度备货带动三元出货量上行，亦对原料采买有所增量。2 月21 日，四氧化三钴报价110.5 元/千克，较2 月14 日价格持平。根据百川周报，供应方面，本周国内四氧化三钴产量预计2120 吨，较上周产量不变，开工率同步持平。近期四氧化三钴各冶炼厂的开工情况良好，暂无明显调整，多维持常态，市场整体供应量依旧充足。同时，湖南某厂家四钴产线升级计划暂未完成，还需等待。需求方面，2025 年1 月，消费电子产品国补政策下发，以促进终端销量进一步上涨。然2 月正值年初，终端多处于淡季，数据变动有限。同时2 月受需求影响以及1 月备货影响，钴酸锂各企业排产均有下滑，对四钴采购需求随之减弱。
　　工信部就稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法征求意见，稀土行业供给侧管控或进一步加强截止到2 月21 日，氧化镧均价4000 元/吨，较2 月14 日价格持平；氧化铈均价8,720.00 元/吨，较2 月14 日价格上涨5.44%；氧化镨均价46.22 万元/吨，较2 月14 日价格上涨2.90%；氧化钕均价45.7 万元/吨，较2 月14 日价格上涨3.86%；氧化镨钕均价44.25 万元/吨，较2 月14 日价格上涨　　1.72%；氧化镝均价1,730.00 元/公斤，较1 月27 日上涨1.17%；氧化铽均价6,175.00 元/公斤，较2 月14 日价格上涨1.15%。根据百川周报，供应趋紧，目前主流生产企业开工持稳，产量稳定，同时政策面管理条例，打击限制非法原料供应等，预期供应端或有缩紧，但具体影响数量有待观望，短期内供应稳定为主。需求尚可，磁材企业新增订单少量，磁材大厂开工稳定，询单采购需求尚可，多以招标为主，市场预期积极，预计全年钕铁硼产量仍有增量，下游机器人及智能化设备等发展预期较好。情绪好转，近期市场走势向好，市场预期增强，商家心态积极，看好情绪增加，贸易商参与度提升，市场出货成交偏强，但更多商家谨慎操作，价格涨至一定预期，出货或有增加。综合来看，供应端后市预期趋紧，当前供应稳定为主，需求端变化不大，下游稳定接单为主，市场情绪谨慎，随行就市操作。2 月19 日，工业和信息化部原材料工业司起草了《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法（暂行）（公开征求意见稿）》。该意见稿进一步明确了我国严格管控稀土的目标，或强化未来我国稀土供给刚性。此外，该意见稿明确了稀土指标发放的主体仅为国家推动组建的大型稀土企业集团，未来稀土供给或进一步集中。
　　本周沪锡价格环比上涨，原料紧张对锡价的强支撑将愈发明显
　　截止到2 月21 日，LME 锡现货结算价33,450.00 美元/吨，环比2 月14 日上涨2.69%，LME 锡库存3,690.00 吨，环比2 月14 日减少5.63%；沪锡加权平均价26.47 万元/吨，较2月14 日价格上涨1.52%；沪锡库存7,112.00 吨，较2 月14 日增加18.41%。锡精矿，本周国内锡精矿价格下跌，截止本周四锡精矿市场均价为251800 元/吨，较上周价格涨幅1.57%。
　　周内锡精矿加工费暂无调整，当前云南地区的锡精矿加工费为13500 元/吨，江西地区的加工费为9500 元/吨。缅甸佤邦地区要求采矿公司缴费办理采证，但尚未恢复采矿，非洲等地锡矿供应也收紧，引发国内锡矿原料担忧，炼厂原料库存天数减少，后续加工费有下调空间。锡锭，周内锡锭实际成交有限，下游企业基本恢复生产，但目前终端订单表现一般，且畏高采购相对谨慎，自下而上传导尚需时日。根据印尼贸易部数据，印尼1 月锡出口量仅1,566.26 吨，环比减少66.57%。整体来看，缅甸佤邦锡复产节奏仍不明朗，印尼精炼锡出口恢复较缓慢，1 月出口量环比大幅下滑，且低于正常水平，供应端干扰未有效解除，中短期或将无法恢复正常。基本面，佤邦仍未有明确的复产计划安排，而随着国内炼厂锡矿库存的不断消耗，原料紧张对锡价的强支撑将愈发明显。
　　本周锑锭价格平稳运行，原料供应十分紧张
　　截止到本周四，2#低铋锑锭出厂含税价14.3-14.5 万元/吨，2#高铋锑锭出厂含税价14.2-14.4 万元/吨，均价较上周同期价格上涨0.15 万元/吨，1#锑锭出厂含税价14.9-15.2 万元/吨，均价较上周同期价格上涨0.45 万元/吨，0#锑锭出厂含税价14.6-14.8 万元/吨，均价较上周同期价格上调0.2 万元/吨。
　　本周，由于原料紧缺价格迅速升温，商家目前看涨心态强烈，在看涨心态下，市场持货商惜售不出，整体市场现货流通偏紧　　状态较为明显，下游商家目前还是按需采购，因此本周锑价格上调。综合来看，目前原料矿石价格仍处高位，成本较高，且由于国内外锑锭价差较大，进口矿稀缺，加之冶炼厂暂未完全复工，原料相当紧俏，厂家惜售是目前价格持续上调的主要原因；商家短期内看涨心态较重，能否持续要多关注3 月初原料补货，以及下游需求情况，因此预测价格短期内或将再小幅上调。对于后市，多关注下游需求情况及开工情况。
　　本周APT 价格较为平稳，原料供应保持相对紧张截至2 月10 日，白钨精矿（65%）报价14.35 万元/吨，环比2 月14 日价格持平；黑钨精矿（65%）报价14.50 万元/吨，环比2 月14 日价格持平；截至2 月21 日，仲钨酸铵（88.5%）报价21.25 万元/吨，环比2 月14 日日价格下跌0.23%。根据百川周报，供应方面，本周原料供应偏紧。企业复工复产步伐加快，复工企业陆续对外报价，冶炼厂开始投料生产，供应逐步恢复正常，目前厂家库存有一定存量，实际交易仍以零星为主，原料供应保持相对紧张。需求方面，本周终端需求不多。多数生产企业节前有一定库存积累，可供企业正常运行1-2 月，短期对外采购需求不高，终端消费小幅释放，新增补仓少量进场，下游接单意愿提升，市场总体购销表现尚可，但整体来看需求释放增量有限，实际成交仍以刚需为主。
　　综合来看，市场交投情绪欠佳，场内延续谨慎商谈，现货流通速度不高，整体成交不及预期，下游补仓量不多，采购商进场议价商谈，关注后期实单成交表现。
　　铀供给偏紧预期持续，对铀价或有支撑
　　根据同花顺数据，1 月全球铀实际市场价格为58.96 美元/公吨，行至近15 年高位。受地缘政治波动、美国降息预期等因素影响，全球经济波动加剧，同时全球能源供求关系持续紧张，能源安全与能源独立形势非常严峻；同时，天然铀供给端的结构性短缺困境与需求端不断增长的核电发展态势，使铀供给偏紧预期持续发酵，铀价行至高位。尽管现货价格高位震荡、长贸铀价持续上涨，但仍不能推动大量天然铀供应释放至市场中，铀矿复产、投产及重启不及预期情形频发，供应端存在较大不确定性。同时，随着美国制裁俄罗斯低浓铀法案落地，未来或将造成全球天然铀供需格局转变。哈原工宣布旗下Inkai 铀矿从2025 年1 月1 日起停产，但已于1 月27 日宣布复产，对全球一次铀供给冲击有限。综合来看，行业的供需格局对铀价形成的支撑仍然保持乐观的态势。
　　投资建议
　　本周碳酸锂库存有所累库，国内碳酸锂价格小幅上涨，2024 年年初至今，受制于锂价持续走低，已有四座矿山宣布暂时停产，若锂价延续弱势运行，不排除海内外产能进一步出清的可能，减停产规模或将继续扩大，届时锂行业供给有望得到修复。但需注意本轮周期矿山暂停运营不牵扯股权变更或者司法纠纷，重启速度要较此前1-3 年的重启周期迅速的多，也成为压制锂盐价格的重要因素。此外，之前涉及纠纷的Manono 矿宣布预计将于2026 年第一季度投产，或提升全球锂供给预期。我们维持后市锂盐价格继续震荡的看法，锂供给格　　局仍待继续出清。我们推荐关注成本曲线处于行业较低分位，且未来2-3 年仍有供给增量的公司，受益标的有【雅化集团】、锂云母原料自给率100%的【永兴材料】、【中矿资源】以及【赣锋锂业】。
　　本周氧化镨钕价格环比上涨，展望未来，我们预计全球海外新稀土矿未来 2-3 年内实际放量或较为缓慢。中国主导全球稀土供给格局，在我国稀土刚性逻辑进一步强化，供给增速放缓且将进一步稳定的背景下，全球稀土供给或有所收缩。受益标的：【北方稀土】、【金力永磁】。
　　本周沪锡价格环比上涨。整体来看，缅甸佤邦锡仍未恢复生产，印尼精炼锡出口恢复较缓慢，供应端干扰未有效解除。
　　印尼1 月锡锭出口量环比大幅下跌，且仍低于正常水平，中短期或将无法恢复正常。短期供应端矿紧格局不变，对锡价仍有支撑。受益标的：【兴业银锡】、【华锡有色】、【锡业股份】。
　　对于后市，多关注下游需求情况及开工情况。目前海内外锑价相差悬殊，若出口逐步恢复，价格有望向海外高价修复，可持续关注后续出口情况及市场表现。此外，特朗普政府对外加征关税政策导致的中美贸易摩擦延续或支撑锑价上行。受益标的：【湖南黄金】、【华钰矿业】。
　　综合来看，根据目前的供需格局，天然铀需求与一次供应之间的缺口在中长期仍然存在。伴随着在产项目产能利用率的提升及产量的衰减期的到来，一次供应缺口的补足将依赖于复产项目的落地以及新项目投产的进度。但新建项目建设的延迟和复产项目进度不及预期均导致铀行业供需格局偏紧。受益标的：中广核集团旗下海外铀资源开发的投、融资的唯一平台，且为国内铀业龙头的【中广核矿业】。
　　风险提示
　　1）全球锂盐需求量增速不及预期；
　　2）全球锂盐供给超预期；
　　3）锡下游焊料等需求不及预期；
　　4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；5）锡矿在建项目建设进度超预期；
　　6）俄镍流入带来的供给增量超预期；
　　7）全球锑矿供给超预期；
　　8）全球钨矿供给超预期；
　　9）地缘政治风险。
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