2024年四季度商业银行主要监管指标点评(更正)：经营稳健的“真”红利

　　事件：
　　2 月21 日，国家金融监督管理总局发布2024 年四季度商业银行主要监管指标。数据显示：商业银行2024 年实现净利润2.3 万亿，平均资本利润率8.1%；不良贷款率1.5%，较3Q 末下降6bp。
　　点评：
　　一、商业银行全年盈利增速-2.3%，较1-3Q 下降2.8pct，但国股银行盈利增速改善国股行盈利增速环比改善，城农商行受改革化险影响而盈利增幅降幅明显。商业银行2024 年净利润同比增长-2.3%，增速较1-3Q 下降2.8pct，营收结构上，非息收入占比22.42%，较1-3Q 下降0.53pct。分机构类别看，国有行、股份行、城商行、农商行全年盈利增速分别为-0.5%、2.4%、-13.1%、-9.7%，国有行盈利增速降幅较1-3Q 收窄0.9pct，股份行增速提升1.1pct，城商行、农商行盈利增速分别下降16.5、12.7pct，或主要受到相对弱资质区域地方性银行经营压力较大，改革化险力度加大拖累。单季度业绩显示，国有行、股份行、城商行和农商行4Q 单季度盈利同比增速分别为2.1%、7.3%、-87.6%和-79.4%。
　　从银行经营的“量”、“价”、“险”来看，（1）“量”：2024 年，总需求不足叠加盘活信贷存量、“挤水分”政策导向，截至2024 年末，商业银行总资产、贷款同比增速分别为7.2%、7.6%，较上季末分别下降0.8、0.5pct；（2）“价”：
　　2024 年商业银行净息差1.52%，环比1-3Q 略降1bp，全年净息差较2023 年下降17bp，1-4Q 各季度累计净息差降幅分别为-15、0、-1、-1bp，年内各季度NIM 表现总体呈现“L”型走势；（3）“险”：截至2024 年末，商业银行不良贷款率、关注率分别为1.5%、2.22%，均较3Q 末下降6bp；拨备覆盖率较3Q 末略升1.7pct至211.2%。全年不良资产处置维持较高强度，商业银行资产质量读数稳定。
　　二、四季度商业银行扩表继续降速，国有行继续发挥信贷“头雁”作用4Q24 商业银行扩表速度稳中有降。2024 年末，商业银行总资产增速较3Q 末下降0.8pct 至7.2%。其中贷款、非信贷类资产同比增速分别为7.6%、6.7%，较3Q 末分别下降0.5、1.2pct；4Q 单季贷款、非信贷类资产增量分别为1.5、2.7 万亿，同比分别少增0.7、1.6 万亿；存量贷款占比为57.3%，较3Q 末略降0.2pct，较年初　　提升0.2pct，年内信贷类资产占比大体稳定。结合央行金融数据看，全年信贷投放靠前发力特征明显，季度间分布大致呈现5:2:2:1。
　　国有行继续发挥信贷“头雁”作用。分机构看，国有行、股份行、城商行、农商行4Q 新增贷款分别为1、0.5、0、0.3 万亿，国有行、城商行分别同比少增0.2、0.3 万亿，股份行、农商行同比大体持平。2024 年末，国有行、股份行、城商行、农商行贷款同比增速分别为9.3%、4.3%、7.7%、7.6%，增速分别环比变动-0.3、0、-1、-0.1pct。
　　三、净息差收窄1bp 至1.52%，加强负债成本管理助力缓释息差收窄压力2024 年，商业银行净息差为1.52%，较1-3Q 收窄1bp。其中，国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别为1.44%、1.61%、1.38%、1.73%，较1-3Q分别变动-1bp、-2bp、-5bp 和1bp。
　　4Q 存款挂牌利率再度下调，负债成本管控加强利于缓释息差收窄压力。具体看：
　　（1）根据《中国人民银行公告〔2024〕第11 号》等相关政策安排，符合条件的定价较高的存量按揭贷款利率在10 月份统一至LPR-30bp，但考虑到2024年5Y LPR 降幅达60bp，存量按揭利率调整分两步走，4Q24 LPR 仍沿用2023年末4.2%水平，LPR 基准调降大部分影响在将集中在2025 年年初，缓释了4Q资产端存量重定价的压力；（2）从新发生定价看，根据央行披露数据显示2024年12 月新发生企业贷款加权平均利率3.34%，较9 月下降了17bp；新发生个人住房贷款加权平均利率为3.09%，较9 月下降21bp。新发生贷款定价仍在趋势性走低。（3）2024 年10 月主要银行再度下调存款挂牌利率，其中活期存款利率下调5bp，协定下调40bp，1D/7D 通知分别下调5/25bp，此类存款降息效果即刻显现，可在4Q 部分对冲资产端收益率降幅。（4）2024 年12 月《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》生效，非银同业活期存款利率纳入自律管理，同业存款利率下行影响部分在12 月显效，且会持续到25Q1。
　　四、不良率较3Q 末下降6bp 至1.5%，拨备覆盖率稳中略升至211%商业银行年末不良率、关注率均较上季末下降6bp。2024 年末，商业银行不良贷款余额为3.28 万亿，较3Q 末下降977 亿；商业银行不良贷款率为1.5%，较3Q 末下降6bp；关注率为2.22%，较3Q 末亦下降6bp。分银行类型看，国有行、股份行、城商行、农商行不良率分别为1.23%、1.22%、1.76%、2.8%，较3Q 末分别下降2、3、6、24bp。农商行不良降幅最为明显，不良额较3Q 末下降589 亿，占4Q 997 亿不良降幅的6 成，这或与2024 年以来农村中小金融机构改革化险提速，推进效果进一步显现有关。
　　商业银行拨备覆盖率稳中略升至211%，农商行环比提升7.6pct。2024 年末，商业银行拨备覆盖率为211.2%，较3Q 末小幅提升1.7pct；拨贷比为3.18%，较3Q 末下降9bp；分银行类型看，国有行、股份行、城商行、农商行拨备覆盖率分别为248%、216.3%、188.1%、156.4%，较3Q 末分别变动-2.3、-0.8、-0.9、7.6pct。农商行拨备覆盖率环比改善，对整体拨备水平形成提振。根据前期金融监管总局披露，2024 年累计处置不良资产超3 万亿，2020 年以来不良处置维持较高强度，年均处置规模3 万亿，大额处置核销对拨备覆盖率指标形成支撑，也会对拨贷比指标形成拖累。
　　五、2024 年资本消耗强度趋弱，商业银行资本充足水平整体提升2024 年银行扩表速度放缓，叠加“资本新规”落地实施，商业资本充足率整体改善。随着2024 年初“资本新规”落地实施，资本计量权重系数得到优化，受统计口径调整因素影响，2024 年末，商业银行风险加权资产同比增速为3.3%，较3Q 末下降0.5pct，RWA 这一增速水平显著低于总规模和贷款增速，反映出资本计量方式调整的一次性影响。截至2024 年末，商业银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11%、12.57%、15.74%，较3Q 末分别提升14、13、12bp。分银行类型看，国有行、股份行、城商行、农商行资本充足率分别为18.33%、13.98%、12.97%、13.48%，较3Q 末分别提升7、18、11、22bp。
　　预估2025 年，ROE 相对稳定、RWA 增速提升，资本消耗强度可控，资本充足率水平维持平稳。进入2025 年，鉴于新Basel III 基数效应的消退，信贷与社融增速在7~8%附近，RWA 扩张速度或也趋于这一区间。银行业盈利稳定，ROE水平较2024 年略低，但仍相对平稳。考虑到分红率处于稳态，预估上市银行资本充足率水平有望维持平稳。对比而言，部分尾部中小银行风险形势不确定性较大，其资本补充要求或有所抬升。大型银行注资将分批落地，届时大型银行资本充足率水平将进一步提高。
　　六、 上市银行业绩快报也显示4Q 经营业绩稳定，经营基本面韧性强截至目前，已有16 家银行发布2024 年业绩快报（股份行4 家，城商行11 家，农商行1 家），总体来看：
　　（1）营收及盈利增速稳中向好，多数银行2024 年累计营收盈利增速环比改善，营收增速环比改善幅度0.1~7.8pct，盈利增速环比改善幅度0.03-19.3pct，招行、南京、江苏、长沙、郑州、青岛、齐鲁7 家银行营收及盈利均呈现环比改善。
　　（2）资产端维持较强扩表动能，8 家银行资产增速较3Q 末提升，提升幅度为0.2-2.1pct；13 家披露贷款规模的银行中，6 家贷款增速环比提升，提升幅度0.2-2.2 pct，预估在4Q 信贷投放同比少增情况下，部分上市银行主动增强了债券资产配置力度。同时披露了存贷款规模的13 家银行，除宁波、青岛、苏州银行外，4Q 单季贷款规模增量均小于存款，存贷错配压力阶段性缓释。
　　（3）全年不良率维持稳定，绝大多数银行不良率环比3Q 末持平小幅改善，改善幅度1-4bp，仅有1 家银行不良率较3Q 末略升1bp，不良读数总体稳定。拨备覆盖率涨跌互现，10 家环比下降、5 家环比提升，在营收相对承压情况下，部分银行借助拨备实现了利润的有效平滑。截至2024 年末，披露了拨备覆盖率的15 家银行平均拨备覆盖率354.7%，后续拨备反哺盈利仍有空间。
　　七、投资建议：银行配置存在长期逻辑，对1Q 银行板块表现不悲观复盘开年以来银行板块表现看，1 月A/H 股银行同时跑出绝对和相对收益，符合前期预判。其中，A 股银行板块上涨1.3%，跑赢沪深300 指数4.3pct，各行业板块排名第2；H 股银行板块上涨1.6%，跑赢恒生中国企业指数0.3pct，各行业板块排名第7。
　　春节假期后，AI 引领下以科技概念为代表的板块涨势凌厉，截至2 月21 日，银行板块整体表现相对偏弱，其中，A 股银行略降0.6%，跑输沪深300 指数4.8pct；H 股银行上涨7.3%，但跑输恒生中国企业指数10.1pct。站在当前时点，我们对银行板块并不悲观，支撑因素主要基于以下方面：
　　（1）经济数据延续修复态势叠加“两会”临近，有助于改善资本市场预期。当前AI 引领科技概念板块维持高热度，但从整个宏观基本面及企业盈利预期看，仍处于修复过程中。在此背景下，24Q4 以来相对流行的“科技+红利”哑铃型配置策略或仍将占优，银行板块作为优质高股息资产仍有持续配置需求，特别是随着“两会”临近，市场对“稳增长”的政策预期或有所增加，叠加银行自身基本面韧性，预计后续稳增长和高股息逻辑下银行股仍有望录得较好绝对收益表现。
　　（2）险资和产业资本具有配置银行板块的内生动力，“高股息”主导的投资特征仍有望延续。2025 年开年以来，险资对银行板块的关注热度不减，例如平安系连续发布对工行、邮储、招行、农行等优质高股息标的港股举牌公告，新华保险通过协议转让方式获得原澳洲联邦银行持有杭州银行股份等。我们认为2025年险资及产业资本仍将是银行股的重要配置力量，更多增量资金可期，内在逻辑主要在于：
　　①上市银行分红比例与股息率确定性较高，特别是广谱利率下行背景下，债券收益率难以覆盖资金成本，险资对于具有高收益“类固收”的防御属性红利股票资产配置需求提升；
　　②在I9 新会计准则框架下，险资倾向于增配计入FVOCI 的资产以平滑利润波动，未来保险行业或将通过高股息策略系统性提升OCI 股票占比，进而降低利润波动，根据光大金融团队此前报告测算，预计2025 年保险行业OCI 股票规模达5千亿-1 万亿左右；
　　③政策引导提升中长期资金入市力度，1 月22 日，中央金融办等6 部委联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，进一步明确了提升保险、社保等中长期资金规模及入市比例的政策安排，提及力争大型国有保险公司每年新增保费30%用于投资A 股。兼具基本面韧性与股息率稳定性的优质上市银行标的，契合险资对长期稳定收益的诉求，有望获得更多增量资金。
　　④越来越多产业资本开始关注到“高ROE、超低PB、稳定分红率”股票的投资价值，这类机构对于“举牌+董事会席位”来进行权益法记账的会计处理方式较为期待。
　　投资标的上建议关注三条主线：（1）稳健大行的韧性，传统的“低估值、高股息”品种，关注整体H 股大行，目前H 股四大行平均PB(LYR)为0.54 倍，平均　　股息率16%，仍具备不小的投资价值；（2）优质小行的弹性，区域经济韧性强、信贷脉冲强度大、盈利增速较高的中小银行，建议关注苏州、杭州、江苏、常熟银行。对中小银行而言，也需要关注债市波动对其他非息收入稳定性的影响；（3）盈利能力强、业绩增长稳定的招行，4Q 业绩快报显示累计营收及盈利增速较1-3Q 均有回升，基本面韧性强，ROE 达14.5%，A 股股息率基本和大行比肩，A/H 股市净率PB(LYR)分别均在1.1 倍左右。作为经营稳健，市场关注度最高的银行，后续仍可持续关注。
　　风险提示：
　　1、经济下行压力加大可能拖累银行基本面，区域性风险因素也可能进一步累积；2、短期内弱资质房地产企业信用风险释放仍将是重要变量。
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