有色金属行业动态报告：库存拐点将至 铜铝价格坚挺

　　核心观点
　　本周工业金属价格表现强势，主因有色金属周度表观消费明显提升，同时，30 年期国债下行凸显经济预期好转，微观与宏观形成共振。从终端排产情况看，新能源车、光伏、家电、电网投资均有序推进，地产竣工下行幅度在预期范围内，预示工业金属下游消费增速或有超预期表现，折射到微观数据上，下周四有望看到部分金属的去库，这将催化工业金属价格往上更进一步，积极把握相关标度的布局。
　　行业动态信息
　　工业金属：本周LME 铜、铝、铅、锌、锡价格变化为0.5%、1.5%、1.0%、2.9%、3.2%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。
　　库存拐点将至，铜铝价格坚挺
　　（1）铜：金融属性先行，商品属性接力。本周沪铜尝试冲击78000 关口未果，一是领头羊黄金在700 关口遇阻，其次先于消费启动的铜价让下游略微畏高。全球央行购金及规避特朗普政策不确定性的避险逻辑支撑下，黄金的上涨格局持续，金铜比垫高铜价重心。今年以来，铜供应平稳，短期未见频繁干扰，全球60万吨供应增量的预期得以维持，精炼铜供应增速2.4%。但Cobre 巴拿马矿的最终听证会已从今年9 月推迟至2026 年2 月，长期供应的稳定性遭遇挑战，2026-2027年精炼铜供应增速分别为2.2%、1.5%。库存方面，铜现货库存增加3.14 万吨至35.67 万吨，全球交易所库存加总66.4 万吨，高于去年同期。结合供应数据，本周国内精炼铜表观消费需求29.5 万吨，农历对齐同比增长8.2%，尽管高铜价抑制了部分下游买盘，但是实际消费增长表现良好。中长期电力投资、AI 消费崛起，逐渐将全球铜供需推向缺口，驱动铜价重心上移。
　　（2）铝：价格稳步上行，利润持续改善。电解铝库存增加8.2 万吨至84.7 万吨，周四半周累库1.5 万吨，预计最快下周四能见到去库。消费前景上看，2025 年国家电网进一步加大投资力度，全年电网投资有望首次超过6500 亿元；2025 年新能源汽车产销增速预计超过20%；以旧换新换新家电更替需求，2-4 月家用空调排产同比分别增加35.6%、14.2%、12.6%，在高基数的基础上再次实现高增；地产竣工降速预期在10%水平。分板块数据均有不错前景，奠定了消费难以证伪的基础。铝价上行至20800，同时，氧化铝持续下跌至3378，煤炭价格在720，自备电电解铝含税盈利高达5200 元/吨，网电含税盈利为3950 元/吨。由于供应已经接近天花板，高利润并未能刺激出更多供应，电解铝年度供应增长预计1.6%，不能满足过2%的需求，铝价及行业利润向上有更大的空间，建议积极参与。
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