北鼎股份(300824)：国内开源带动销售增长 外销厘清渠道产品继续加速

　　事件：公司发布业绩快报，2024 年实现营收7.5 亿元，同比+13.28%；实现归母净利润0.7 亿元，同比-2.56%；实现扣非归母净利润0.6 亿元，同比-1.09%。其中24Q4 实现收入2.5 亿元，同比+28.2%；实现归母净利润0.31亿元，同比+61.3%；实现扣非归母净利润0.29 亿元，同比+58.7%。
　　国内开源+国补带动销售增长，外销厘清渠道产品继续加速。分业务看，24 年自有品牌/代工收入同比+11%/+22%，代工增速更快；其中24Q4 自有品牌/代工收入同比+28%/+30%，Q4 自有品牌显著改善。自有品牌分内外销看，24 年内外销收入同比+5%/+95% ； 其中24Q4 内外销收入同比+21%/+210%，Q4 内销显著改善，外销继续加速。2024Q2 开始，公司加大了自主品牌国内业务在营销推广、产品研发、人才吸引及激励等方面的投入，叠加四季度国内消费在全国多省市地区加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新政策带动下明显回暖，北鼎中国业务收入自二季度起重回增长区间。自主品牌海外业务则自第三季度起着力于向资源投放效率更高的地区、渠道与产品聚焦，相关调整初见成效。
　　24 年公司归母净利率9%，同比-1pct；24Q4 公司归母净利率为12%，同比+3pct，Q4 净利率显著提升。我们认为Q4 海外的渠道和产品改革对净利率改善贡献较为明显，同时内销国补带动整体线上费用效率变好也使净利率有所提升。
　　投资建议：公司自有品牌内销方面新兴渠道建设有序推进，国补助力内销增长；外销经营模式逐步切换，初见成效。根据公司快报，我们适当上调了外销收入，预计24-26 年归母净利润分别为0.7/0.9/1.1 亿元（前值0.6/0.7/0.9 亿元），对应动态估值分别为42.6x/32.9x/26.1x，维持“增持”评级。
　　风险提示：自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。业绩快报是公司财务部门初步核算数据，未经会计师事务所审计，具体财务数据将在 2024 年年度报告中详细披露。
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